双林生物：业绩符合预期，综合竞争力有望提升

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入4.3亿元，同比+6.3%；实现归母净利润6294万元，同比约-19%；扣非后约5753万元，同比约+8%；单二季度实现营收约2.2亿元，同比-3.6%，实现归母净利润3795万元，同比约-29%，扣非后3059万元，同比约-34.5%。公司业绩有望随国内疫情好转逐季转暖，整体符合预期。

采浆量有望进入第一梯队，实现综合竞争力提升。公司目前拥有13家单采血浆站，2019年采浆量超过400吨，内生增长有望达到600吨。上半年公司与新疆德源达成供浆协议，预计每年新增约180吨血浆，加上派斯菲科并购完成带来每年约300吨血浆，预计公司年采浆量有望在2022年突破1000吨，进入国产血制品公司采浆量第一梯队，血液制品业务综合竞争力及拓展市场份额的能力有望实现持续提升，助推业绩持续增长。公司今年截至7月有4种血制品获批，静丙获批40万瓶(+47%)；破免获批30万瓶(+1%)；狂免获批68万瓶(-26%)。

积极推进产品上市和新品研发，未来吨浆盈利水平有望提高。血制品企业的盈利水平受产品线数量影响，今年6月公司人凝血因子VIII获批上市，同时纤原和人凝血酶原复合物均已完成临床实验总结，准备申报上市，人凝血因子VIII有望给公司吨浆净利人带来8-10万元的提升，纤原产品达到一定市场份额后预计也会带来约8-10万元的利润提升。此外公司还开始积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙，旨在提高整个集团球蛋白类产品和凝血因子类的生产线技术水平，研发完成有望实现平台性提升，奠定长期发展基础。

盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化，采浆量提升+新品获批背景下，未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。预计2020-2022年归母净利润为2.3亿、3.7亿、5亿，考虑收购派斯菲科和激励方案完成，预计2020-2022年归母净利润3.1亿，5.0亿、7.2亿，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；国内疫情发酵风险。

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