业绩简评 公司发布2020年中报，实现营收23.87亿元，同比-15.43%；归母净利润1.56亿元，同比-47.10%，与此前预告的盈利1.4-2.0亿元相符；扣非净利1.74亿元，同比-54.28%。其中Q2实现营收13.08亿元，同比-12.36%，环比+21.25%；归母净利润1.49亿元，同比+245.42%，环比+1820%。
经营分析 锂价下跌拖累业绩，Q2单季业绩大幅改善。1）锂盐价格骤降，Q2摆脱疫情影响产销恢复。1H20碳酸锂/氢氧化锂均价分别同比下跌40%/44%，同时疫情造成部分产线于2月份停工停产，生产及销售受到较大影响。但Q2已恢复常态，收入及业绩大幅上升。2）公允价值变动及信用减值侵蚀利润。报告期内，公司参股的Pilbara 的股价下跌造成约6261万元的公允价值变动损失。但澳矿已触及现金成本线，继续下跌空间不大，且Pilbara 股价已先于锂精矿价格见底回升（Q2单季录得51.5%的涨幅）。此外，公司计提了6386万元债权投资减值损失，并收到约3000万元政府补助。
上下游布局持续推进，赣锋垂直生态链不断完善。1）报告期内，公司对Minera Exar 实现增资，持股比例提升至51%并将实现并表，Cauchari-Olaroz 盐湖项目建设料将加速推进。公司权益锂资源量超过2000万吨LCE。2）公司5万吨氢氧化锂项目有望于2020年底前投产，届时将形成4.05万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂以及1600吨金属锂产能。此外，公司与江特电机签订协议，获得2.5万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂产线运营权及收益权。产能快速扩张有望继续提升公司市场份额，龙头地位进一步增强。3）赣锋电子TWS 电池达到日产10-12万只，锂电池1H20实现收入4.15亿元，占比同比+7.92pct 至17.37%，毛利率提升至15.9%。
锂价处于底部区域，下跌空间有限；优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部，甚至已跌破部分在产矿山现金成本，继续下跌空间有限。
虽然行业总体尚处于过剩状态，但优质氢氧化锂景气度仍较高。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高，对价格敏感性较低，叠加高端车型放量，优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态，溢价有望维持。
盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.42/10.84/15.20亿元，同比+79.5%/+68.9%/+40.2%，维持 “增持”评级。
风险提示 供给超预期风险；政策及库存等因素变化的风险；疫情影响超预期的风险。
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