绝味食品中报点评：疫情后期业务逐渐恢复，投资生态圈打开天花板_股票频道

事件：绝味食品发布2020年中报：2020年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长-3.08%，公司实现净利润2.74亿元，同比下滑30.78%。

其中二季度，实现收入13.47亿元，同比增长0.83%，实现净利润2.11亿元，同比下滑1.74%。

投资要点：疫情影响人口流动，进而影响公司业绩上半年受疫情影响，导致经济下行、消费不振、人员流动性锐减，对公司业务冲击较大。尤其是位于交通圈、商圈等高势能门店，因为人员流动少，营业额大幅下滑，甚至部分门店关闭。由此，导致公司收入和利润都锐减。此外，为让加盟商度过疫情难关，同时公司给予加盟商较大力度的扶持，也影响了公司上半年业绩。后继随着国内疫情得到有效控制，疫情带来的负面影响正在逐步消退，伴随经济和消费复苏，预计公司业务会逐渐恢复正常。

从开店数量来看，截至6月底，公司在全国开设了12058家门店。未来数年，我们预计公司仍能保持每年800-1200家新增门店的开发，单店同比3%-5%左右的增长，公司业绩实现可持续较高增长有一定的保障。

致力打造美食生态圈，提高公司成长天花板我们预计公司休闲卤制品连锁门店总数开发在2万家左右，会达到一个相对饱和的水平。因此，基于公司长期性增长的考虑，公司在依托现有的“冷链生鲜，日配到店”的供应链，以及开发和管控渠道的能力，通过自身力量和资本市场运作来转变新的发展模式。根据公司中报公告，目前生态圈投资一共24家企业，总投资额11.72亿元。未来假如有部分生态圈投资企业能实现较好的盈利和持续性增长，将打开公司业绩增长天花板。

鸡鸭副产品原料价格逆猪周期，后期预计受生猪后周期影响有所抬升公司产品原材料占其主营业务成本 80%以上，其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等鸭副为主约占原材料采购总额的 50%左右，因此上述主要原材料的价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。而鸡鸭副产品的价格“逆猪周期”，因为猪肉供给减少，猪价上涨，消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代，导致鸡鸭养殖量增加，鸡鸭等副产品供给增加，而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品，休闲卤制品其需求相对稳定，在供给增加的情况下，鸡鸭副产品价格下行。相反，当猪价下跌的时候，鸡鸭肉的替代减少，也导致鸡鸭的养殖量减少，进一步导致鸡鸭副产品供给减少，推动鸡鸭副产品价格上涨。

从猪周期的角度看，我国能繁母猪自2019年10月份开始增加，按照能繁母猪产仔到育肥猪出栏约10个月时间测算，预计2020年9月份后育肥猪陆续增加，届时生猪供应增加，生猪价格慢慢回落，由此影响到鸭副产品价格也预计有所回升。当然，公司面对原材料价格上涨，终端产品也会进行适度提价，进行一定程度的对冲。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级我们认为公司门店稳健开发，同时生态圈投资有望带来新的增长点。预测公司2020/2021/2022年EPS 分别为1.45/1.89/2.23元，对应2020/2021/2022年PE 为61.49/47.14/39.92倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，企业和居民购买力下降；疫情影响消费者外出流动降低购买机会；公司产能释放不达预期；门店开发不达预期；原料成本稳定不达预期；生态圈投资企业不达预期；食品安全。