开润股份2020年中报点评：疫情影响较大，为未来成长蓄力

业绩体现疫情影响，供应链优势保障较好毛利率水平。

2020年上半年，公司收入9.55亿元，-21.81%；分业务模式来看，2B业务同比个位数下跌，2C业务收入同减约超30%。净利润0.61亿元，-48.05%；扣非后归母净利润为0.58亿元，-47.52%。毛利率29.58%，+1.45p.p.，主要是由于2B业务占比的提升和2C业务毛利率的提升；销售/管理/财务/研发费用率同比+2.79/+5.05/-0.74/+1.37p.p.。疫情影响下营运资金周转放缓，有息负债率提升但仍处于健康水平。

B端拓展战略客户，C端修炼内功扩大布局。

疫情冲击了公司所在的出行用品行业，但公司内生较强的增长趋势起到一定的对冲，疫情过后随着需求回暖和新产品系列推出有望重启快速正常。年内公司对B端进行战略客户资源的持续优化；审慎拓展品类和产能；C端做深渠道优势，丰富品牌市场布局。公司产能建设在未来也有望提升B端和C端的毛利率水平。

风险提示

1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新工厂运营不及预期；3.品牌竞争激烈；4.市场的系统性风险。

投资建议：看好公司疫后恢复趋势与品牌成长空间。

上半年业绩受疫情影响较大，但B端业务扩展客户仍具有较好的增长性，C端持续储备产品与人才团队为未来成长蓄力。考虑疫情影响，我们下调今年盈利预测，预计公司20-22年净利润增长-19.2%/67.5%/30%，EPS分别为0.84/1.41/1.83元1.1/1.4/1.6元（此前为1.1/1.4/1.6元），对应PE分别为38.4x/22.9x/17.6x。考虑疫情影响逐步缓解，以及公司长期广阔的成长空间，上调公司合理估值区间至38-39.4元（21年PE26x-27x），维持“买入”评级。

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