2020年中期业绩超出预期
截止于2020年中期,众安在线的总保费收入为68亿元(+15%),其中消费金融保费达到8亿元(-57%),释放了大量准备金,使得提取未到期责任准备金贡献8亿元(+576%)的收入,促进总收入为86亿元(+24%),同时综合成本率下滑至103.5%(-4.8pt),归母净利润为4.9亿元(+421%),超出我们此前的预期。
保险业务:业务结构进一步优化,成本进一步降低
同期,保险生态结构出现大幅调整,其中健康生态的保费达到30亿元(+116%),生活消费达到19亿元(+40%),消费金融降至7.5亿元(-57%),汽车生态降至4.6亿元(-22%),航旅生态降至3亿元(-56%)。
同时,成本进一步降低,健康生态的综合成本率降至73.5%(-12.6pt),生活消费为94.1%(+2pt),消费金融为79.2%(-13.4pt),汽车生态降至75.6%(-6.4pt),航旅生态降至84.2%(-10.9pt)。
投资业务:收益率下降,但体现出财产险的灵活性
同期,净投资收益率为1.9%(+0.1pt),总投资收益率为3.6%(-0.4pt)。总投资资产为235亿元(+18%),其中股权及投资基金的比重为22.2%(-1.4pt),固定收入投资占比为41.2%(-1.2pt),现金比重为16.6%(+1.9pt),整体的比重结构体现出财产险的灵活性。
投资建议:上调盈利预测,战略清晰,只待执行
我们上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为6.0/13.8/19.0亿元,摊薄EPS为0.41/0.94/1.29元,当前股价对应PE为132/57/42x,维持“买入”评级,且参考同业估值,短期内我们取保守的PB估值,将目标价设为68元。众安在线的健康生态战略全面升级,路径清晰,只待执行:利用健康险为切入口,连接互联网医院,从低频服务逐步切入高频服务,为用户提供“保险保障+医疗健康管理”的一站式服务。如果接下来战略执行得当,我们预计股价表现会超出预期。
风险提示:(1)战略执行存在偏差;(2)互联网医院的扩张不及预期。