司太立：业绩超预期，原料药/制剂一体化逐步落实

事件：公司公布2020年半年报：报告期内实现营收7.22亿（YoY+13.56%）；归母净利润1.40亿（YoY+50%）；扣非归母净利1.38亿（YoY+51.49%）；其中Q2单季度实现营收4.31亿（YoY+26.05%，QoQ+47.71%），归母净利润0.94亿（YoY+79.80%，QoQ+105.96%），扣非归母净利0.93亿（YoY+91.34%，QoQ+109.97%）；业绩增长超预期。

新产能落地+制剂获批，成长性有保障。报告期内，原料药产能方面，公司“年产2035吨造影剂二期项目”已顺利投入运营；中间体产能方面，公司下属子公司海神制药“年产1500吨碘化物项目”正积极建设，以保障公司原料药新产能所需中间体的稳定供应。同时，公司持续推行“医药中间体、原料药和制剂”一体化发展战略，利用原料药优势向下游延伸，5月22日公司公告碘帕醇注射液获得《药品注册批件》，8月25日公告碘克沙醇注射液获批。此外公司与恒瑞医药就碘帕醇注射液、碘海醇注射液达成战略合作。公司有望借助恒瑞的推广优势实现制剂产品的快速放量，有望提升公司业绩弹性。

股权激励稳定人心，有望实现未来三年高业绩增长。8月19日公司公布限制性股票激励计划，拟向171名授予对象（包括董事、高级管理人员、核心技术及核心业务人员等）授予限制性股票数量91.47万股，相关业绩考核目标为以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长分别不低于40%、90%和190%。股权激励计划提升了核心骨干员工积极性，稳定并吸引优秀人才，与此同时，激励方案中提到的业绩考核目标也为公司未来业绩增长提供了强有力的保障。

盈利预测：预计2020~2022年实现归母净利润2.27/3.63/5.53亿元，对应当前股价PE为89/56/37X，维持“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期，产品降价，原材料涨价，制剂产品审批进度不及预期等。

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