裕同科技：业绩超预期，5G换机潮推升包装业务景气度

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收43.10亿元，同比增长17%，实现归母净利润3.28亿元，同比增长10.62%；扣非后同比增长22.99%至2.88亿元。其中Q2营收同比增长30.97%至24.87亿元，归母净利润同比增长30.71%至1.85亿元，扣非后同比增长31.46%至1.71亿元。

点评：业绩超预期，纸制包装营收增速明显。①从收入端看，受益于消费电子高景气，2020H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品同比增加17.36%/14.81%/13.86%至34.1/5.7/0.8亿元。分地区看，境内/境外收入分别同比增长15.31%/29.84%②从盈利能力看，受国内业务毛利率相对较低影响，2020H1毛利率同比减少2.17pct至25.85%，其中纸制精品包装/包装配套产品毛利率同比减少2.25/3.81pct至26.30%/27.07%，环保纸塑产品毛利率同比增加0.37pct至29.74%。从费用端看，2020H1期间费用率同比减少2.87pct至17.07%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少1.24/0.52/0.98/0.12pct。5G换机潮带动消费电子包装迎高增长，限塑令实施有望加速环保包装业务发展。①目前安卓市场5G手机已全面上市，苹果新机亦有望于迎来发布，将充分刺激消费者换机需求，未来两年3C包装业务有望处于高景气状态。②今年发改委提出新版限塑令，将推动环保纸塑产品的替代需求。公司目前已有1个原材料生产基地和4个制品生产基地已，上半年与海口签订投资协议，将在海口建设植物纤维餐具生产基地项目，发力海南市场。未来随着行业需求爆发&公司布局持续完善（打造一体化解决方案），环保纸塑业务将新的成长动力。

盈利预测及投资建议：中报超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.46、1.86、2.31元，对应PE分别为24.0X、18.77X、15.17X，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，疫情反复，新业务不及预期。

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