策略周报：新的上涨动力

6-7月，推升市场加速上涨的直接变化是公募基金大幅放量，是资金驱动的行情，我们认为9-10月，股市上涨可能会加入新的动力。随着经济进入旺季，经济数据可能会验证库存周期已经启动的逻辑，这个逻辑一旦验证，可以持续到2021年上半年。对股市来说，7月中旬以来的震荡已经到了尾声，可以开始再次进攻。9月上旬公布的经济数据一旦验证了经济依然强势，股市可能会进入新一轮中枢抬升的上涨。

（1）成熟的机构资金卖出是牛市中经常会出现的现象。从7月底保险持有股票和基金的数据来看，占A股流通市值的比例由5月底的5.5%快速下降到4.7%，下降速度很快，背后可能是由于债券利率大幅上行，股票估值大幅上行，导致股市相比债市长期性价比下降。但是有意思的是，2014-2015年牛市的时候，保险持有股票和基金占A股流通市值的比例也是大幅下降的，这是股市估值抬升后的正常现象，不会是改变牛市的力量。

（2）之所以机构卖出影响不大，主要是因为牛市中增加了大量的居民投资者。A股历次牛市中，资金的主要力量都是居民资金，我们认为从2019年下半年开始，居民资金已经开始入场了。这一趋势已经形成，而且现在还未看到改变这一趋势的变化。由于这一次居民资金更多地通过公募基金流入，所以整体上，至少到目前来看，居民资金流入的方式比之前的牛市更规范和健康。对场外配资和银行信贷资金违规流入股市的监管，可能不会改变居民资金进来的速度。

（3）库存周期可能已经启动。我们认为国内经济新一轮库存周期已经启动了，虽然如果看GDP、固定资产投资，大幅改善的空间都不是很大，但是按照历次库存周期的经验，利润的改善幅度会远大于GDP、工业增加值和投资增速。2013年、2016-2017年两次库存周期中，经济总量都是小幅反弹，但工业企业利润的同比增速都会由负增长大幅增加到20%以上。最近两个月经济恢复速度虽然没有继续加速，但是利润增速继续大幅增长，7月工业企业利润当月同比19.6%，这非常符合库存周期回升阶段的特点。

（4）短期策略：9-10月可能是新的上涨期。6-7月，推升市场加速上涨的直接变化是公募基金大幅放量，是资金驱动的行情，我们认为9-10月，股市上涨可能会加入新的动力。随着经济进入旺季，经济数据可能会验证库存周期已经启动的逻辑，这个逻辑一旦验证，可以持续到2021年上半年。对股市来说，7月中旬以来的震荡已经到了尾声，可以开始再次进攻。9月上旬公布的经济数据一旦验证了经济依然强势，股市可能会进入新一轮中枢抬升的上涨。

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