事件概述公司发布2020半年报，2020H1实现营收34.99亿元，同比+29.11%，归母净利润3.36亿元，同比+56.34%，扣非归母净利润3.01亿元，同比+49.98%；其中2020Q2实现营收21.06亿元，同比+51.09%，归母净利润2.37亿元，同比+67.09%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+53.94%。分析判断:摩发收入利润同步改善顺应产品升级趋势2020H1公司摩托车发动机销量117.75万台，同比-12.13%，主要是因为下游需求萎缩，根据中汽协数据，2020H1我国摩托车产量714.27万辆，同比-8.55%。但得益于产品结构改善，2020H1公司摩托车发动机业务实现营收12.59亿元，同比+1.78%，净利润0.84亿元，同比+6.07%。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展，一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步改善。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于产品升级大趋势。通机深耕海外关键客户贡献核心业绩增量2020H1公司通机动力及终端产品合计销量234.25万台，同比+67.65%，通机产品销量大幅提升带动营收同比+70.02%至18.97亿元，净利润同比+110.34%至1.83亿元，是2020H1公司核心业绩增量来源。公司以通机动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大，持续贡献业绩增量。航发业务再获资金支持量产配套有序推进公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，其中航空发动机业务是公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案，拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，增资完成后，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。
2019年以来宗申航发已有数款产品实现量产，其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长，C145HT活塞发动机挂载AR500C高原型无人直升机成功首飞。如果增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。投资建议公司摩托车发动机龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通机动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例，为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利，分拆上市稳步推进，为公司打开长期成长空间。维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为15.9/13.0/10.1倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。
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