业绩表现稳健，毛利率下行相对可控。
2020H1公司实现收入773亿元，同比+0.7%；实现归母净利润110亿元，同比+6.5%；实现归母核心利润130亿元，同比+3%。综合毛利率同比-2.3pc至23%，如剔除合并业务收益摊销影响，调整后毛利率约29.3%，同比-1.8pc，降幅相对可控。此外，2020H1公司管理费用同比-9.5%至36.9亿元，降费提效的成果开始显现。
下半年销售弹性恢复，土地储备深厚优质。
2020H1公司销售额1952亿元，同比-8.8%。2020H2公司预计可售资源超过6200亿元，如去化率在65%以上，即可实现全年6000亿销售目标。
7月单月销售额同比+27%，推盘销售已开始发力。
2020H1公司于招拍挂市场保持谨慎，积极拓展产城拿地渠道，新落地超过530万方项目。截止2020H1，公司土储2.48亿方，预计货值超过3万亿，其中80%位于一二线城市，平均土地成本4300元/平方米。
坚持控负债降杠杆，新增融资成本改善明显。
公司战略前瞻性明显，2019年将“控负债、降杠杆”纳入三年重点规划。在保障净负债规模相对稳定的基础上，通过利润兑现增厚权益，优化杠杆率。截止2020H1，公司净负债率（永续债视为负债）由年初的179%下降至150%。我们预计至2020年末公司杠杆水平将进一步回落。
2020H1在宏观货币宽松、公司杠杆改善的背景下，通过调整债务结构、置换高成本信托等措施，新增融资成本下降1.9pc。预计至2020年末，综合融资成本有望下降0.5pc至8%，进一步提升利润释放空间。
估值与评级。
截止2020年中期，估算公司已售未结金额超过8700亿元，为中期内业绩有序释放提供坚实基础。我们维持公司2020-2022年预测核心EPS分别为6.41、7.52、8.71元，现价对应预测核心PE为4.6、3.9、3.4倍，具备较强防御性。我们认为，短期内销售增速改善以及物管分拆有助于提振估值，中期来看，伴随着杠杆回归合理区间，公司估值中枢将逐步向蓝筹靠拢。综合考虑维持“买入”评级。
风险提示：
项目交付结转不及预期；项目推盘销售不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
