美凯龙：中报业绩承压，家装业务有望打造第二增长曲线

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收60.24亿元，同比降低22.34%；实现归母净利润11.01亿元，同比降低59.29%；扣非后同比降低59.09%至7.01亿元。Q2营收同比降低17.86%至34.68亿元，归母净利润同比降低49.11%至7.08亿元，扣非后同比降低42.69%至4.96亿元。

点评：

中报业绩承压，二季度有所恢复。①自营业务：2020H1营收同比下降23.4%至30.28亿元，门店数目较报告期初维持87家不变，总经营面积7,698,002平方米，平均出租率90.2%，毛利率同比减少2.6pct至76.5%（受疫情期间商场对租户实施免租政策影响）。②委管业务：2020H1营收同比下降15.4%至18.29亿元（主要是项目前期品牌咨询委托管理及商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致），门店净减少3家至247家，毛利率同比增长2.5pct至67.9%（主要得益于项目年度品牌咨询委托管理服务业务毛利率大幅提高）。③建造施工与设计及商品销售营收分别同比减少31.7%/11.5%至6.4/1.8亿元，主要受疫情影响工程进度延缓所致。④从盈利能力看，受免租政策影响，综合毛利率同比减少0.1pct至66.9%，同时，公司在疫情影响下，为获得充足的现金流保障，新增银行贷款同比大幅上升，财务费用率同比增加9.7pct至22.4%，扣非净利率同比减少10.5pct至11.6%。

继续发力新零售，家装业务有望迎来放量。公司通过与地产商合作、开设直营店、实施合伙人制度等模式开展家装业务，目前已在全国开始142家自营家装门店，签约合作装企157家，并开发设计云解决家装公司信息化问题。家装业务与公司传统商场业务有显著协同效应，有望增强前端引流能力，提升商户销售额，增强公司竞争壁垒。

盈利预测与估值：根据中报数据下调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.00、1.20、1.37元，对应PE分别为9.68X、8.04X、7.03X，给予“买入”评级。

风险提示：地产持续低迷，行业竞争加剧，疫情出现反复。

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