捷佳伟创：收入恢复高增长，减值较大影响净利润

公司发布2020年中报，上半年实现营业收入18.93亿元，同比增长55.35%；归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长9.85%，经营活动现金流净额2.03亿元，同比增长152.10%，现金流转负为正。2020Q2公司实现收入13.99亿元，同比增长103.05%，归母净利率1.63亿元，同比增长18.78%。综合来看，主要有以下主要变化：1）收入保持较高增速，减值较大影响净利润。公司上半年光伏工艺设备实现营收15.57亿元，同比增长47.76%，毛利率27.25%，同比下降5.82pct；

自动化设备实现营收2.72亿元，同比增长111.26%，毛利率26.35%，同比下降8.87pct，同时上半年有信用减值1.03亿元，对净利润影响较大。2）毛利率有较大下滑。2020年上半年综合毛利率27.68%，同比下降5.89pct，处于历史较低水平，部分原因是执行新收入准则场外安装调试的费用重分类至履约成本。2018年以来毛利率呈现下降趋势，和光伏产业降本增效趋势一致。3）规模优势显现，费用率有所下降。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.03%、2.08%、2.96%和0.05%，期间费用率合计7.12%，相比去年同期减少5.74pct。4）在手订单充足，预收同比大幅增长。主要看几个指标变化，一是存货31.41亿元，同比增加9.64%，其中发出商品占存量的50%以上，二是合同负债达26.07亿元，同比增长49.06%。

光伏电池有效产能缺口依然较大，对国内及海外装机保持乐观，需求有望好于预期。HJT渐行渐近，产业链龙头公司有望最受益。捷佳在HIJ电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成，难度最大的PECVD样机预计也交于客户验证，公司HJT整线逐步成熟，国内HJT设备整线逐步成熟，单GW设备成本有望降至5-6亿元，效率达到24%+，今年包括山煤在内的国内厂商已公告GW级电池规划，HJT产业趋势愈发明朗和确定，看好公司在国内HJT扩产中的表现。

投资建议与评级：预计公司2020-2022年的净利润为6.04亿元、7.99亿元和10.43亿元，对应PE分别为46x、34x、26x，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业发展不及预期；HJT设备研发不及预期。

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