2020H实现业绩4.46亿元，同比增长34.13%：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入69.42亿元，同比增长55.57%；实现利润总额4.84亿元，同比增长28.20%；实现归属母公司净利润4.46亿元，同比增长34.13%，对应EPS为0.31元。其中2020Q2，实现营业收入50.95亿元，同比增长127.13%，环比增长175.93%；实现归属母公司净利润2.87亿元，同比增长77.59%，环比增长79.70%。收入和利润增长总体符合预期。
海外高增长，高毛利率外销占比提升驱动盈利能力增长：从收入分布来看，公司上半年海外收入19.88亿元，同增26.47%，同比高增长。Q2疫情对下游装机影响较大，但公司上半年逆变器出货仍达10~11GW，同比增长约42%~57%，市占率大幅提升。公司上半年逆变器毛利率32.4%，同比提升超2个百分点，毛利率显著改善主要是由于：（1）高毛利率外销占比提升：公司1~5月出口4.27GW，市占率17.6%，加上公司印度工厂年化4GW产能，预计公司上半年海外出货约7GW左右，占公司总出货比例64%~70%，同比提升14~20个百分点，同时，逆变器外销毛利率高企（19年海外毛利率40.6%，国内18.1%），推动整体毛利进一步提升；（2）组串式占比提升：公司今年上半年组串式逆变器占比约55%+，同比提升约5个百分点。
全球布局多点开花，逆变器市占率加速提升：逆变器业务，公司抓住机会积极扩大新兴市场布局，在越南市场份额40%，泰国、马来西亚、菲律宾市场份额30%左右，均位列当地市场第一；在巴西分布式市场排名第一，在澳洲户用市占率超20%。同时，在成熟市场欧美地区布局进一步强化。目前公司已在全球建设了20多个分公司，110多个售后服务网点，海外销售网络全面铺开，预计全球市占率将由15%提升至20%。
国内竞价项目超预期，Q3/4环比继续高增长：国内今年竞价结果超预期，规模约26GW，同比+14%，下半年国内高增长确定性强，Q3淡季不淡环比Q2应有所增长，Q4最强旺季环比继续高增长。全年来看，国内装机约45GW，公司目标国内市占率约25%，出货约11GW+；海外疫情逐步恢复，下半年应恢复高增长，全年看装机80-90GW，公司目标出货约12GW，对应市占率15%（19年约13%），同比提升2pct。
EPC以量补价，储能高增长亮点：公司今年EPC项目规划2~3GW，虽然受到竞价政策的影响，毛利率会有一定压力，但项目规模同比增长33%~100%。截至2019年底，公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW，是系统集成技术隐形冠军。储能业务未来三年高速增长，今年储能业务收入预计同比增长100%，随着平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，看好公司储能业务持续增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：12.20、16.60、20.51亿元，同比+36.7%、+36.1%，+23.5%，对应EPS为0.84/1.14/1.41。目标价29.64元，对应21年26倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
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