佩蒂股份2020年半年报点评：植物咬胶需求旺盛，自主品牌知名度提升

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入5.82亿元，同比+45.35%；实现归母净利润0.43亿元，同比+88.74%。业绩符合预期。

点评：

销售收入快速增长，植物咬胶的需求旺盛。公司主营宠物食品与用品。上半年，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别实现营收1.92亿元、1.89亿元、1.66亿元，分别同比+5.49%、+68.75%、+137.14%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收2.41亿元和3.41亿元，分别同比+48.74%和+43.05%。业绩高速增长主要是由于①公司主营业务规模持续扩大，销售收入快速增长。②高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升。③相比去年同期，鸡肉等原材料价格走低，成本压力减轻。④上半年需支付的股权激励费用大幅减少。上半年，公司以持续的研发投入带动产品不断升级，实现海外市场稳步增长、国内市场快速增长的态势。其中，海外市场的增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展，国内市场实现销售收入9,314.16万元，同比增长67.84%。从产品看，植物咬胶的需求旺盛，销售收入同比大增，营养肉质零食产品毛利率大幅提升。

净利率提升，期间费用率大幅下降。上半年，公司实现毛利率25.38%，同比下降2.88个百分点；实现净利率7.73%，同比增长1.43个百分点；实现期间费用率16.04%，同比下滑5.65个百分点。

国内外市场并重，线上线下同时布局。在国外市场，在努力扩大ODM产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛等零售超市销售自主品牌产品“PEIDI”、“MEATYWAY”等。在国内市场，公司通过自建市场渠道销售自有品牌产品。在线上渠道，公司已在天猫、京东、拼多多、苏宁等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，直接面对消费者，还与E宠商城等专业电商签订深度合作协议，直接向其销售产品或合作开发产品。线下销售方面，公司与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系，并与宠物医院、美容店等专业连锁机构保持深度合作关系，将产品辐射至各终端门店。

投资建议：宠物用品市场是高增长行业，公司具有稀缺性，渠道搭建良好，线上线下同时布局，有望加速抢占市场份额。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.74/1.03元，当前股价对应PE分别为53.51/38.41倍，首次给予公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、海外销量不及预期、汇率波动分析、自主品牌建设不及预期等。

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