2020年H1业绩高速增长实现反转，高增速符合预期2020H1营收1.63亿元，同比+5.38%，归母净利润0.46亿元，+46.35%，扣非后0.40亿元，+65.94%，业绩增速呈现大幅反转，符合预期。
主力猪瘟疫苗受益生猪存栏量回升，禽流感疫苗高基数下出现下滑公司最主要核心产品猪瘟活疫苗实现收入0.74亿元，同比+29.69%，占比回升至45.53%，主要系去年下半年开始全国“非洲猪瘟”疫情防控逐步取得成效，今年年初以来下游生产恢复快速推进，生猪存栏量月环比保持连续增长，带来销售较强劲反弹。猪蓝耳系列疫苗收入0.10亿元，-22.10%，同比仍然下滑，但相比去年全年跌势明显趋稳，预计主要系能繁母猪存栏量上半年大部分时期仍低于去年水平。禽流感灭活疫苗收入0.56亿元，-7.61%，出现下滑主要系去年在猪肉供应大幅下降背景下，禽肉替代效应明显养殖量大幅增加，禽流感疫苗作为强制免疫要求疫苗销售快速增长，带来较高基数。其他非核心疫苗产品收入0.19亿元，+3.02%，此外技术转让业务收入0.04亿元，-32.27%。
综合毛利率明显提升，同时费用率下降，现金流大幅改善2020H1公司销售毛利率达72.19%，同比+7.45pct.，一方面系高毛利率的猪瘟疫苗在占比回升同时毛利率+2.00pct，另一方面系禽流感疫苗毛利率大幅提升12.77pct.，预计为较高毛利率的三价苗在农业农村部规范下销售占比显著上升。期间费用率为41.44%，同比-1.61pct，其中管理/研发/财务费用率分别下降0.23/0.91/0.70pct.，销售费用率上升0.23pct.。存货/应收周转天数同比27/3天，但期末存货并未增加，经营现金流比营收为22.13%，同比+39.44pct。
国内猪瘟活疫苗领导者，禽流感指定生产企业公司在专注领域具有过硬研发实力与丰富合作资源，与兽药监察所合作研发的猪瘟活疫苗（传代细胞源）为突破性领先产品，猪瘟及猪蓝耳系列疫苗国内市占率分居一、二位，且为农业农村部指定的11家禽流感疫苗生产企业之一。
风险提示：下游养殖业波动，国家强免政策变化，研发及技术引进遇阻投资建议：短期业绩确定弹性大，首次覆盖给予“买入”评级。
生猪存栏出栏量持续快速回升确定性强，核心产品有望价量齐升，预计20-22年EPS1.36/1.81/2.08元，对应PE35/26/23倍，首次覆盖给与“买入”评级。上半年营收恢复正增长，业绩大幅增长实现反转2020H1公司实现营收1.63亿元，同比+5.38%恢复正增长，归母净利润0.46亿元，同比+46.35%，扣非后归母净利润0.40亿元，同比+65.94%，业绩高速增长较去年全年实现大幅反转，基本符合预期。主力核心产品猪瘟疫苗销售较强劲反弹为收入及业绩增长带动因素1）公司最主要核心产品猪瘟活疫苗实现收入0.74亿元，同比+29.69%，占比回升至45.53%，主要系去年下半年开始全国“非洲猪瘟”疫情防控逐步取得成效，今年年初以来下游生产恢复快速推进，生猪存栏量月环比保持连续增长，带来销售较强劲反弹；2）猪蓝耳系列疫苗收入0.10亿元，同比-22.10%，同比仍然下滑，但相比去年全年跌势明显趋稳，预计主要系能繁母猪存栏量上半年大部分时期仍低于去年水平；3）禽流感灭活疫苗收入0.56亿元，-7.61%，出现下滑主要系去年在猪肉供应大幅下降背景下，禽肉替代效应明显养殖量大幅增加，禽流感疫苗作为强制免疫要求疫苗销售快速增长，带来较高基数；4）其他非核心疫苗产品收入0.19亿元，+3.02%，主要包括猪伪狂犬疫苗等其他猪活疫苗和鸡传染性支气管炎活疫苗等其他禽类疫苗；5）技术转让业务收入0.04亿元，同比-32.27%，主要为特定猪瘟活疫苗、猪伪狂犬疫苗专利技术获取的提成式技术使用费。能繁母猪及生猪存栏数量自低位反弹，逐月稳步增加，下半年有望加速“非洲猪瘟”自2018年8月在国内首次发现，在无有效的预防与治疗药物情况下对国内生猪养殖业造成强烈冲击，国内生猪存栏量从4亿头以上的常规水平减少到去年9月最低仅3亿头水平。
随防治措施逐渐起效疫情逐步得到控制，同时供应偏紧猪肉涨价也强化了养殖户补栏意愿，国内生猪存栏量去年四季度引来拐点。根据农业农村部数据，国内能繁母猪存栏数量自去年10月开始恢复环比正增长，已连续增长10个月，且在6月实现同比增长，生猪存栏量自2月以来恢复连续6个月环比增长，并于7月实现同比13.1%增长，是自2018年4月以来首次同比增长。当前生猪存栏量还较大幅度低于常规水平，下半年存栏量加速增长具有较强确定，以一般5-6个月出栏周期来看年底出栏量可实现同比增长，补栏周期将持续到明年。产品结构变化及毛利率提升共促综合毛利率提升，期间费用率下降2020H1公司盈利能力显著增强，其中销售毛利率达72.19%，同比+7.45pct.，一方面系高毛利率的猪瘟疫苗在占比回升同时毛利率上升2.00pct至88.86%，另一方面系禽流感疫苗毛利率大幅提升12.77pct至49.07%.，预计为较高毛利率的三价苗在农业农村部强制要求规范下销售占比显著上升。期间费用率为41.44%，同比-1.61pct，其中管理/研发/财务费用率分别下降0.23/0.91/0.70pct.，销售费用率上升0.23pct.。综合来看公司净利率上升7.94pct.至28.35%，核心利润率上升9.06pct.至30.03%。运营能力基本保持稳健，经营现金流大幅改善上半年存货周转天数同比+27天至150天，从期末存货来看同比并未增加，而成本率较低的猪活疫苗销售占比增加导致营业成本下降，应收账款周转天数同比+3天。经营现金流比营收较去年由负转正，同比大幅增加39.44pct至22.13%，预计与回款较慢的政府采购类强免苗（主要为禽流感疫苗）占比下降，猪用活疫苗等市场苗销售占比上升有关。公司年化ROE及ROA分别为14.71%和13.03%，同比分别提升3.82、4.31pct.,自产负债率为13.12%，同比下降2.36pct.。投资建议：短期业绩弹性大确定性较强，首次覆盖给与“买入”评级。
公司在专注领域拥有过硬研发实力与丰富合作资源，与兽药监察所合作研发的猪瘟活疫苗（传代细胞源）为突破性领先产品，其猪瘟及猪蓝耳系列疫苗国内市占率分居一、二位，凭借良好资质及综合实力成为农业农村部指定的11家禽流感疫苗生产企业之一。当前来看，国内生猪存栏及出栏量预计持续快速回升，公司核心猪用活疫苗产品有望保持价量齐升态势，并带动盈利能力持续增强，短期业绩弹性较大确定性较强，预计20-22年EPS1.36/1.81/2.08元，对应PE36/27/23倍，首次覆盖给与“买入”评级。
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