海工业务商誉减值致短期业绩低于预期中车时代电气2020年上半年实现营业收入55.7亿人民币，同比下降13.3%；归母净利润6.9亿人民币，同比下降35.3%，主要由于销售收入下降以及计提SMD 的商誉减值损失；若扣除商誉减值影响，净利润同比下滑收窄至21.0%。每股收益为0.59元人民币。公司综合毛利率为38.5%，同比下降0.4个百分点；净利率为12.3%，同比下降4.6个百分点。经营性现金流由负转正，为3.0亿人民币。
疫情影响招标与交付，铁路业务收入下降，半导体业务维持快速增长2020年上半年，公司机车产品收入10.7亿元，同比下降15.8%；动车产品收入10.9亿元，同比下降23.5%；城市轨道产品收入12.9亿元，同比下降24.3%，主要由于疫情影响交付进度以及市场招标；养路产品收入9.2亿元，同比下降7.52%；通信信号产品收入1.5亿元，同比下降34%；半导体产业收入3.2亿元，同比增长52%；海工产品及其他产品收入较去年同期增加3亿元以上，同比增长50%。
下半年铁路业务有望回暖，IGBT 业务持续发力在铁路装备业务，公司首次交付250标动产品，下半年将有较多收入确认；自产IGBT 小批量用于250标动；车载信号装备海外订单取得突破；下半年铁路装备业务有望回暖。城轨装备业务在手订单充沛，继续保持国内牵引系统供应商领先地位；中国首条全线永磁牵引系统长沙地铁5号线顺利开通。新产业中，双极器件业务大幅增长，1500A/4500V 压接式IGBT 获得批量订单，风电IGBT 批量挂网应用；第二条IGBT 产线预计2020年下半年建成；乘用车电驱动系统既有项目稳步推进，产品市场占有率提升。
维持“买入”评级考虑疫情及商誉计提减值等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS 分别为1.92/2.36/2.59元人民币。公司铁路产品优势明显，半导体等新业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险
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