中国广核：电量增电价稳，逆境方显可靠

新机组产能逐渐释放，公司业绩稳步增长：2020H1公司运营管理的核电机组总发电量约为962.02亿千瓦时，较去年同期增长，总上网电量约为903.49亿千瓦时，较去年同期增长13.00%。发电量的增长有两方面原因：1）2019年新增的阳江6号机组和台山2号机组都在下半年投产，2020年上半年仍处于新增产能释放阶段；2）大部分机组换料大修或配合电网要求进行减载、停机备用时间少于去年同期。此外，新机组的投产也导致核燃料、折旧和运维成本增加，2020H1公司营业成本增长21.97%，归母净利同比增长3.64%。

上网电量增长电价稳定，公司经营能力可靠：2020H1公司送往广东、福建、广西、辽宁的上网电量同比增速分别为19.36%、9.25%、5.54%、-，且上网电价与去年同期相比保持稳定。在全国用电量尚未完全恢复时，公司争取到更多上网电量计划指标和稳定的电价，显示公司可靠的经营能力。预计下半年全国用电需求恢复，公司业绩持续巩固。

在建机组稳步推进，全部投产后装机容量提高17%：公司目前共4台在建机组，装机规模4598兆瓦，预计到2022年全部投产完毕，届时公司装机容量将提高16.9%。其中红沿河5号机组建设进展最快，已经处于调试阶段，预计2021年下半年投入运行。公司控股股东中广核集团委托管理的惠州核电太平岭1号机组预计2025年投入运行。

投资建议

我们预测公司2020-2022年营业收入分别为652/654/685亿元，归母净利润分别为107/107/118亿元，对应EPS分别为0.21/0.21/0.24元。对应PE分别为14/14/13倍，维持“增持”评级。

风险提示

在建工程投产进度不及预期；限售股解禁（占总股本72.9；电价下调；税收优惠降档；核安全风险；政策风险；国际政治局势变化。

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