江苏雷利：H1业绩短期承压，医疗领域布局打开成长空间_股票频道

事件：8月27日公司发布业绩中报，上半年实现收入10.63亿元，同比-12.18%；归母净利润1.33亿元，同比+12.40%；扣非归母净利1.24亿元，同比+16.70%。

投资要点

疫情影响下业绩短期承压，医疗组件收入逆势上升

分行业来看，公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元，同比-24.57%/-26.43%/+6.91%/-9.47%/+81.67%。受疫情影响，下游白电及汽车行业需求承压，导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广，医疗电机及组件业务实现大幅增长。

产线自动化成效显著，盈利能力稳定提升

H1毛利率，同比+4.74pct，预计主要原因为：1）产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过，公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后，自动化产线利用率达到了90%以上，节约了大量的用工需求，人工成本得到进一步下降。2）原材料价格相对稳定，新产品逐步量产，降低平均成本。

H1净利率，同比+3.21pct。期间费用率，同比-0.59pct，其中管理费用率（含研发费用）、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/2.68%/-，同比+0.48pct/-0.47pct/-0.6pct，整体费用管控良好。

资金回笼较好，现金流大幅改善

H1经营现金流量净额5.18亿元，同比+211.25%，主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致，H1应收票据1.58亿元，较去年同期减少1.48亿元。预收账款0.14亿元，同比+75%。

多元化布局打开成长空间，创新成就行业隐形冠军

家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，2019年已下降至68%。通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.77/3.33/3.93亿，对应PE为20/17/14，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不及预期，产品研发速度不及预期。