老凤祥2020年半年报点评：业绩符合预期，逐步推进职业经理人试点

1H2020营收同比减少5.76%，归母净利润同比增长0.24%1H2020实现营业收入264.87亿元，同比减少5.76%；实现归母净利润7.41亿元，折合成全面摊薄EPS为1.42元，同比增长0.24%；实现扣非归母净利润7.47亿元，同比增长3.23%，业绩符合预期。单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入119.98亿元，同比减少8.41%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长1.05%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比减少3.34%。综合毛利率上升0.15个百分点，期间费用率上升0.01个百分点1H2020公司综合毛利率为8.38%，同比上升0.15个百分点。

1H2020公司期间费用率为2.98%，同比上升0.01个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/0.76%/0.54%/0.03%，同比分别变化-0.08/0.00/0.10/-0.01个百分点。疫情压力下力争实现业绩目标，逐步推进职业经理人试点报告期内公司净增98家各类营销网点，营销网点总数达到3991家（含海外银楼19家）。据公司披露，年初订货会销售创历史新高，但疫情对整个珠宝行业造成的冲击仍对公司经营造成一定负面影响。公司积极采取了异地订货等形式保障销售按计划完成，但香港地区收入同比仍有较大降幅。国改方面，公司本年度选取了三家子公司试点职业经理人制度，已于四月底完成所有相关选聘及签约。职业经理人制度的逐步健全与深化事关公司长期发展，建议投资者密切关注其后续进展。

维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司20-22年EPS分别为2.83/3.38/3.75元的预测，公司受益于避险需求上升，政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响，维持“买入”评级。

风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

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