润达医疗2020年中报点评：自产和服务型业务较快恢复，2021年业绩有望显著提速

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公司发布2020年中报，20H1实现收入29.43亿元、归母净利润1.11亿元、扣非净利润1.08亿元，分别同比下滑10.67%、36.28%、39.87%，实现EPS0.19元，业绩符合预期。

点评：20Q2自产和服务型业务较快恢复，有望逐季提速。20Q1、Q2单季度收入同比-15%、-7%，归母净利润同比-53%、-25%，扣非归母净利润同比-59%、-27%。公司20Q1受疫情短暂冲击，随着医院诊疗量恢复，以及自产新冠试剂和PCR实验室建设等新业务自Q2贡献业绩，公司业绩Q2明显提速，6月份收入端已经持平，后续有望逐季提速。公司自产和服务型业务恢复较快：自产业务20H1收入1.53亿元（同比+15%）；集约化/区检中心业务20H1收入8.36亿元（同比-11%），其中20Q2收入4.92亿元，环比+43%。

受益于医院建设、专项贷款支持、自产产品放量，2021年业绩将显著提速。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设，服务能力得到广泛认可。疫情平稳后，公司有望持续提高市占率，并受益于医院检验科建设，公司已承接近百家医院的PCR实验室建设订单，并将与分子诊断龙头华大基因展开战略合作，提供更丰富的分子诊断整体解决方案。公司引进国企杭州下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。另外，自产产品（毛利率60%+）放量也将带来利润端提速。

服务能力不可替代价值凸显，有望重估。公司是以检验科服务能力为核心，IVD产品仅是计价的载体。公司的一半员工是后台支持服务人员，可以为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好证明。将来，金域、迪安、润达的业态会逐步重叠，润达有望成为IVD服务型龙头之一。

盈利预测与投资评级：公司作为IVD综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。维持公司20-22年EPS预测为0.62/0.83/1.07元，同比+16%/35%/28%，对应20-22年PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续；IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。

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