雪榕生物2020年半年报点评：金针菇毛利率大幅提升，销售渠道逐步完善

金针菇毛利率提升，业绩整体上行。公司主营鲜品食用菌。上半年，金针菇和真姬菇分别实现营收7.81亿元和1.46亿元，分别同比+9.08%和+32.73%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收6.01亿元和3.95亿元，分别同比+12.04和+13.86%。上半年业绩快速增长，主要原因有：①渠道拓展，品牌包装提升，产品价格及毛利率增幅明显。公司品牌包装比例大幅提升，销售价格较去年同期增长显著。主要产品金针菇的毛利率较去年同期提升超6%。②贵州基地杏鲍菇产品质量显著提升，成本大幅下降，毛利率提升明显。③公司进一步优化银行融资结构，降低借款成本，公司财务费用较去年同期下降超20%。

盈利能力小幅提升。上半年，公司实现毛利率23.63%，同比上升1.98个百分点；实现净利率13.91%，同比上升1.20个百分点；实现期间费用率9.67%，同比下降0.70个百分点。盈利能力提升是由于主要产品金针菇价格提升致毛利率上升。

产能优势明显，线上线下销售网络逐步完善。截至6月底，公司食用菌日产能1,200吨，其中金针菇960吨，其他菇种240吨，产能位居全国之首。公司是行业内率先完成全国布局的企业；在国外的泰国雪榕生产基地金针菇生产车间项目目前已逐步装瓶，并小批量出菇。目前，依托合理的产能布局，公司已在全国布局五个销售大区，建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络。公司继续推进多品种战略，新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。通过精耕KA渠道，大力拓展线上生鲜电商渠道，结合多品种开展消费推广和精准营销，加强直通市场的深度渗透。

通过线上、线下双线驱动，公司品牌包装比例大幅提升。

投资建议：公司是新鲜食用菌龙头企业，产能优势明显，新品种和新包装产品持续推出，销售网络逐步完善。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为22.83/18.81倍，首次给予公司“推荐”评级。

风险提示：金针菇价格大幅下降、线上渠道销量下降、新品种推进不及预期、食品安全问题等。

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