华域汽车2020年中报业绩点评：Q2业绩环比显著改善，优化业务结构蓄力未来

20H1业绩符合预期，20Q2环比显著改善

公司20H1营业收入536.2亿元（同比-24.0%），其中20Q2营业收入296.5亿元（同比-15.3%，环比+23.7%）；20H1归母净利润13.1亿元（同比+61.2%），其中20Q2归母净利润11.7亿元（同比-22.8%，环比+770.1%）。

收入降幅与下游同等，毛利率/费用率放大利润降幅，现金流持续改善

20H1经营性利润（营业收入-营业总成本）6.3亿元（同比-76.8%），影响因素：1）营业收入同比-24%，主要因行业性因素（下游乘用车销量同比-23%）；2）毛利率-1.4pct，期间费用率+1.2pct，主要系收入下滑，折旧摊销/人工薪酬等固定费用的影响凸显。20H1合资公司投资收益7.9亿元（同比-49.4%），受疫情影响，合资公司经营承压。

20H1现金净增加24亿元，投资活动净现金流-10亿元（vs19H1的-19亿元），经营活动净现金流+34亿元（vs.19H1的31亿元）。公司减少资本支出，优化现金流，增加在手现金，以应对市场下滑带来的冲击。

20H1实施多项股权交易，提升业务自主化，优化资源配置

提升业务自主化：延锋汽饰拟收购安道拓持有的延锋内饰30%的股权，实现100%控股。公司将实现独立发展全球汽车内饰业务，并有助于推动其他核心业务的全球化进程。优化公司内资源配置：拟出售持李尔实业交通股权，退出汽车线束业务；将皮尔博格泵技术和上海粉末冶金变更为公司直接投资企业，幸福公司和联谊公司退出制造业务。

维持盈利预测和“增持”评级：

疫情对业绩的冲击是暂时性的，20Q2业绩较Q1环比显著改善，随着疫情影响消除，收入端和费率端有望恢复正常水平。中长期，公司在电动化、智能化布局领先，有望在未来1~2年内开始贡献业绩。公司估值低于汽零板块整体水平，随着“中性化”推进及电动、智能领域贡献业绩，估值中枢有向上空间。维持公司20E~22E归母净利润60/69/73亿元的盈利预测，对应EPS为1.91/2.17/2.32元，维持“增持”评级。

风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4.汇率风险。

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