康龙化成：盈利能力提升显著，持续深化全产业链布局

事件：公司发布2020年半年报，公司2020年上半年实现收入21.93亿元，同比增长，实现归母净利润4.79亿元，同比增长196.9%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比增长132.66%。其中，公司2020Q2实现收入12.34亿元，同比增长，实现归母净利润3.77亿元，同比增长，实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长135.2%。业绩增长超预期。

多方因素共振促使公司业绩增长亮眼：（1）海外疫情影响下，公司承接更多海外订单，收入增长加速。（2）公司毛利率持续提升。公司2020H1毛利率36.4，同比提高4.3个百分点，其中2020Q2毛利率38.7，同比提高7.4个百分点。分业务板块来看，2020H1公司CMC业务毛利率29.0，临床CRO业务毛利率21.8，这两块业务毛利率都仍有较大提升空间。（3）公司A+H上市后，账面资金充裕，截止至2020H1，公司账面现金30.5亿元。今年上半年公司利息收入0.43亿元。（4）2020H1公司公允价值变动损益0.84亿元，主要由于公司投资Zentalis在美股上市，确认公允价值变动收益约人民币1.0亿元。

深化发展一体化研发服务平台，公司各业务板块均快速成长，未来可期：在实验室服务领域，公司除了在传统优势板块实验室化学领域继续发挥优势，同时公司的生物科学服务（体外、体内生物学等）也快速发展中。公司一体化临床批件申请业务也得到快速发展，公司2020H1位国内客户开展28个IND申报项目，其中多国同时申报项目20个。在CMC领域，公司逐渐向下游CDMO业务发展，截至到2020H1，公司有临床III期项目35个，商业化阶段项目2个，公司原料药反应釜体积200m3，待绍兴新产能投产后，反应釜体积预计将增加至800m3。在临床CRO领域，公司在今年6月完成对联斯达的收购，联斯达成为公司控股子公司，拓展在国内SMO业务领域版图。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为50.0亿元（+33.1）、65.7亿元（+31.5）、86.3亿元（+31.3），归母净利润分别为8.5亿元（+55.6）、11.6亿元（+36.7）、15.6亿元（+34.0），对应EPS分别为1.07元、1.46元、1.96元，对应PE分别为96倍、70倍、53倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长，给予“增持-A”评级。

风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等。

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