龙净环保：5.61亿收购台州德长，运营业务有望进一步提升

事件：公司拟以现金方式分期方式以5.61亿元对价收购危废标的台州市德长环保有限公司（台州德长）100%股权，获得台州德长名下经营的危险废物处置中心项目相关的资产和业务。此次收购的落地，助力固危废业务实现进一步提升。

拓展固废危废业务，运营+工程双轮驱动初见规模。根据公告，台州德长共建有四期焚烧处置系统，目前危废处置产能达到9万吨/年，其中一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年（一期技改扩建1.5万吨/年于2020年4月正式投产），四期设计处理能力100吨/天，于2020年8月份试生产；安全填埋处置共规划占地面积135亩，包括柔性填埋场年处置能力1.8万吨。截至2020年7月31日，台州德长净资产1.53亿元，1-7月实现营收8209.90万元，净利润2481.62万元。由于一期技改投产和四期试运行时间较短，对上半年业绩贡献有限，但随着产能持续爬坡，加之台州德长地处长三角，所处临海园区是国家级化学原料药基地，危废来料充足稳定，我们对台州德长全年业绩持乐观态度。通过收购台州德长，公司可进一步扩大并夯实在长三角的优质危废项目布局，提升公司在危废领域的竞争实力和行业地位。同时，有助于公司完善“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”这一稳定、可持续的业务模式，2020年上半年公司的运营类业务实现营收1.5亿元，同比提升近300%，运营+工程双轮驱动初见成果。

业务转型下结构进一步优化，整体毛利率提升。上半年新增合同中非电行业合同占比为66%，在非电市场依旧展现了强大的竞争实力，转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利，业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产，运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性，收入结构得以改善。同时，运营类业务收入毛利率较高，2020H1营收占比不到7%，但毛利比重超9%。上半年公司整体毛利率23.20%，同比上升7.66%，公司盈利能力也得以提升。未来，随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升，盈利能力有望进一步提高。

疫情负面影响消弱，充沛在手订单保障增长。2020H1受疫情冲击，业绩承压，公司营业收入同比下降18.85%，归母净利润同比下降26.75%。但二季度随着市场活动逐步恢复，公司各业务部门克服困难积极开展工作，根据中报，实现新增合同33.6亿元，环比提升105%，上半年累计实现新增合同49.98亿元，截止2020H1在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.5%，其中电力行业和非电行业占比基本相等，公司非气业务结构布局均衡，经营势头良好，此次台州德长收购后，危废市场份额有望进一步提升，公司发展势头依旧迅猛。

投资建议：公司为大气治理技术龙头，有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动，同时业务转型发展空间可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.86元、1.06元、1.19元，对应PE为12.5x、10.2x、9.1x，给予买入-A投资评级，6个月目标价12.3元。

风险提示：非电领域大气治理推进不及预期，政策推进不及预期，项目推进进度不及预期。

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