世茂集团：疫情验证增长质量，多元业务彰显价值

业绩总结：20H1公司实现营业收入649.1亿元（+14.1%），实现归母净利润52.7亿元（+3.2%），虽受疫情冲击，公司业绩仍较去年取得提升。公司整体毛利润同比增长14.6%至195.1亿元，毛利率同比提升0.14pp至30.23%，处于行业较高水平。报告期末公司净负债率下降1.9pp至57.8%，已连续9年低于60%，加权平均融资成本下降0.1pp至5.5%，现金短债比达1.8。

销售动能强劲，货值布局合理。2020H1公司实现销售金额1104.8亿元（+10.1%），销售面积为629.8万方（+13.3%），销售均价17542元/平，仅小幅下降2.9%，销售增速位居Top10房企的第二位。公司可售货值充足且布局合理，下半年可售货值达4000亿元，海西、长三角及大湾区货值超2300亿元，一二线及强三线城市占比达87%，预计将完成全年3000亿元的销售目标。

土地资源充沛，深耕战略红利区。2020H1公司通过招拍挂、合作、收购、城市更新等方式获取新增土储1232万方，权益前土地金额约647亿元。截至2020年6月末，公司拥有423个项目，布局在135个城市，权益前储备建面合计8393万方，货值超14,500亿元，是2019年销售额的5.6倍。货值分布合理，其中粤港澳大湾区、长三角地区货值分别为4080亿元和3530亿元。权益土地成本低廉，仅为5279元/平，同比微降3%。

多元业务启动大飞机战略，商业酒店业务可期。公司于2020年正式启动“大飞机战略”：以地产开发为核心，以商娱、酒店、物业及金融为坚实双翼。截止2020年中，物管板块世茂服务已布局90余城市，合同管理面积超1.2亿平，管理项目近500个，5月世茂服务引入战略投资者红杉资本和腾讯，6月正式提交港股招股书；酒店板块已开业的22家自持酒店实现收入4.5亿元，拥有客房7200间，此外，世茂与喜达屋资本成立世茂喜达屋酒店集团，旗下管理99家酒店，预计下半年酒店营收将有明显回升；商娱方面，世茂已进驻28个城市，拥有51个商业项目，其中28个已开业运营。

盈利预测与评级。预计公司2020-2022年EPS分别为3.87/4.81/5.86元，考虑到公司在综合开发和收并购方面能力凸显、土储一二线占比高、销售增速明显领先同行，物业上市构成利好，应享受一定估值溢价，给予公司2020年业绩10倍PE，对应目标价43.53港元，提升投资评级至“买入”。

风险提示：地产销售回款不及预期；竣工交付不及预期；物业上市不及预期等。

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