老百姓：业绩增长稳健，门店扩张加速推进

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入66.9亿元（+20.8%），实现归母净利润3.4亿元（+24.4%），扣非归母净利润率为3.07亿元（+20.2%）。

受疫情拉动需求，上半年非药品业绩增长亮眼。上半年中西成药、非药品和中药分别实现收入51亿元（+15.9%）、12.1亿元（63.2%）和3.8亿元（-3.11%），疫情影响下非药品占比提升了7.6%，药品占比下滑至83%。从毛利率上来看，中西成药、非药品、中药毛利率分别为30%、37.1%和50%，整体毛利率为32.3%，非药品占比提升导致整体毛利率下降1.8pct。销售费用率为19.7%，同比下降2pct，主要系收入快速增长所致。管理费用率为4.5%，变化不大。

“自建+并购”实现全国扩张，直营门店经营稳健坪效持续提升。至2020年6月末，公司拥有直营门店4365家，上半年新增自建门店418家，并购门店94家，关闭41家。“星火式”跨省并购整合优势，上半年完成8起并购项目，6起并购已经完成交割，合计耗资2.5亿元。2020年直营门店日均坪效61元/平米，同比增长19.6%，其中旗舰店、大店和中小成店坪效分别为149、85和48元/平米，同比增长分别为13.7%、23.2%和20%，规模化经营初显成效。

大力发展行业高标准的药店加盟模式，轻资产运营可快速复制。截至2020年6月末加盟店1436家（上半年新增202家），上半年医药零售和批发收入分别为56.6亿元（+16.2%）和9.7亿元（+56.8%）均实现大幅上涨，主要系对加盟商和中小连锁店配送收入增长。依靠“七统一”高标准管理，轻资产标准化运营实现全国快速扩张，2020年实现配送收入4亿元，同比增长74.7%，覆盖药品零售市场份额近7亿元。

盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.57元、1.94元、2.37元，对应PE分别为65、53、43倍。公司作为医药零售行业龙头企业，通过自建、加盟多渠道加速外延扩张，规模不断扩大，核心竞争力有望进一步提升。维持“买入”评级。

风险提示：网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响；门店业务增长不及预期的风险；网上药店业务进展不及预期的风险。

相关附件