业绩总结：公司发布2020年半年报，上半年实现营收831.42亿元，同比增加23.7%，实现归母净利润24.21亿元，同比增加30.6%，实现扣非后的归母净利润为24.20亿元，同比增加46.0%；从单季度拆分看，公司2020二季度实现营收469.80亿元，同比增加23.1%，环比增加29.2%，实现归母净利润13.81亿元，同比增加41.1%，环比增加32.8%，实现的扣非后的归母净利润为17.69亿元，同比增加94.0%，环比增加172.0%。伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润实现大幅“双超”。
业绩表现超预期，黄金、铜板块双重发力。公司上半年业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加：2020上半年公司实现黄金产量162.23吨，同比增长6.9%，其中矿产金20.23吨，同比上升5.9%，治炼加工及贸易金142.00吨，同比上升7.1%，金矿业务贡献61.3%的营收和38.6%的毛利；实现铜产量521,848吨，同比增长31.36%，其中矿产铜230,710吨，同比增长34.9%，冶炼产铜291,138吨，同比增长28.7%，铜矿业务贡献18.0%的营收和37.4%的毛利；其他业务表现也亮眼，实现产银389.27吨，同比增长55.3%，实现产铁精矿213.23万吨，同比上升5.2%，铁矿、白银等其他产品贡献17.6%的营收和20.7%的毛利。
金价上涨+矿产品成本降低，助力净利润大幅增长。公司上半年净利润增长除了销量增长外，还受金价和矿产品成本的影响：2020上半年国际金价均价为1,645.42美元/盎司，较上年同期上涨25.9%，国内市场黄金平均价格为370.0元/克，同比上升28.5%，其中矿山产金的均价同比上升了27.5%，治炼加工及贸易金的均价同比上升了28.9%；矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元，其中矿山产金单位成本同比下降2.6%，矿山产银单位成本同比下降14.7%，矿山产电积铜单位成本同比下降28.6%，矿山产电解铜单位成本同比下降21.7%。
盈利预测与投资建议。我们持续看好公司的行业地位及未来的成长性，预计2020-2022年EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元，对应PE分别为33倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示：新建、扩产项目不及预期、其他海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。
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