云南锗业：产品结构优化，半导体材料销量增长

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收3.57亿元，同比上升55.26%；实现归母净利润604.71万元，同比上升173.34%。其中Q2实现营收1.95亿元，同比上升53.54%；实现归母净利润481.75万元，去年Q2亏损913.81万元。

红外、光伏、半导体材料销量增长。1）公司2020H1收入同比上升55.26%，主要原因为：①贸易收入增加5214.79万元。上半年贸易实现收入8791.52万元，同比增加145.80%。②主要产品销量提升。红外级锗产品销量同比上升21.58%，光伏级锗产品销量同比上升621.01%，半导体材料销量同比上升110.55%。由于产品销量上升增加营业收入合计6201.35万元。③部分产品价格有所上涨。光伏级锗产品价格同比上升4.19%，半导体材料产品价格上升184.03%(主要原因是产品品种规格正由原来的LED级别逐渐向低位错、半绝缘级别转变)；而材料级锗产品价格同比下降10.89%，光纤级锗产品价格同比下降19.25%。2）分产品看，红外级锗产品本期营业收入同比上升47.47%，营业成本同比上升24.26%，主要原因系由于受国内外综合因素的影响，市场需求增加、销量上升，导致本期营业收入同比上升；光伏级锗产品本期营业收入同比上升651.23%，营业成本同比上升438.56%，主要原因系该产品销量大幅上升；半导体材料级产品本期营业收入同比增长496.86%，营业成本同比增长224.31%，主要原因系由于本期砷化镓和磷化铟产品销售量增加。

公司半导体级砷化镓、磷化铟产品产能充足。公司上半年生产非锗半导体材料级产品10.37万片（折合4英寸计算），较去年同期增速达148.68%；销量、毛利率均出现大幅增长。公司现有砷化镓单晶片产能80万片/年（折合4寸）；现有磷化铟单晶片产能5万片/年（2英寸），“磷化铟单晶片建设项目”完工后，磷化铟单晶片产能可提升至15万片/年（4英寸）。衬底产能充足，有望助力半导体级产品销量大幅提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.15、0.28、0.51亿元；EPS分别为0.02、0.04、0.08元，以2020年8月24日股价对应P/E为627X、348X、188X，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：半导体产品需求不及预期、新项目建设不及预期的风险。

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