中国金茂2020年中报点评：结算毛利率短期承压，城市运营拿地占比续升_股票频道

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公司公布 2020年中期业绩：实现收入 121亿元，同比下降 18%；实现归母净利润 37.7亿元，同比增长 2%；实现归母核心利润 33.5亿元，同比增长 2%；拟分派中期股息每股 12港仙，派息率维持在 40%。

二级结算毛利率短期承压，静待城市运营结算占比提升2020H1公司综合毛利率同比-5pc 至 32%，其中物业开发毛利率同比-4pc 至 30%，商业毛利率持平，酒店毛利率同比-16pc 至 34%。拆分一二级业务来看，如按照一级结算毛利率 45%-50%估算，二级结算毛利率在20%左右，高地价项目入账、业务合并收益摊销导致毛利率短期承压。

2020H1公司一级确认收入同比增长 98%至 39亿元，合联营公司贡献利润同比+240%至 5亿元，业务合并收益同比增长 393%至 13亿元，所得税同比下降 32%，一定程度上对冲了二级业务收入与毛利率下行的影响。

公司短期内可结算基础扎实，但利润率处于阶段性低点。中期来看，随着城市运营项目结算占比提升，业绩弹性和盈利水平存改善空间。

销售高增规模靠拢第一梯队，城市运营拿地占比继续提升1-7月公司销售金额约 1243亿元，同比增长 34%，增速行业领先，CRIC销售额排名提升至 TOP

12。1-7月，公司新增土储 669万方，总土地款 468亿元，按面积权益比例约 70%。其中城市运营拿地面积 294万方，占比约44%（剔除孵化回购项目后占比约 58%）。

融资成本进一步优化，杠杆水平有所回路截止 2020H1，公司总债务 986亿元，平均融资成本降至 4.68%；净负债率较年初回落 6pc 至 77%（计入永续债后较年初回落 13pc 至 127%）。

估值与评级计入股份配售及利润结构变化的影响后，我们下调公司 2020-2022年预测核心 EPS 至 0.55、0.64、0.77元（原为 0.61、0.78、0.99元）。现价对应 2021年预测核心 PE 为 7.1倍，对应预测股息率约 6%。公司具备独特的内生增长潜力，中期内业绩弹性有望回升，综合考虑维持目标价 6.83港元，相对于 2021年预测核心 PE 约 9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：

城市运营项目获取不及预期；项目交付结转不及预期。