固定收益研究*周报：10年期国债期货大跌，信用利差全面收窄

货币政策执行报告显示中国第二季度超储率1.6%，较第一季度下降0.5个百分点。超储率偏低并不一定意味着流动性偏紧，央行也不愿意超储率过高。过高的超储率意味着银行间流动性的淤积。商业银行超储率偏低，一方面因为二季度尤其是二季度末货币政策边际收紧，央行维持流动性主要以公开市场操作为主。其次，央行今年以来强调货币政策的直达性，货币乘数上升。一方面商业银行存在央行的超额准备金减少，另一方面，商业银行持有债券也将消耗一部分存款。但超储率上下与流动性松紧程度和利率中枢没有直接关系，还取决于央行货币政策走向。8月25日央行强调下阶段，人民银行坚决贯彻落实好为市场主体减负等金融支持政策。重点保持流动性合理充裕，但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具的精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。疏通传导机制。

信用债一级市场：信用债发行加速，净融资额增长。二级市场：成交额增长，短融增幅最大。收益率方面：中票收益率分化，城投债收益率升多降少。1年期中票收益率上升，3年期中票收益率下降。城投债收益率升多降少。中票收益率分化，城投债收益率升多降少。信用利差：城投债与中票信用利差全面下降。ABS市场：发行规模下降，二级市场成交额萎缩。

可转债市场：转债市场收益较上周上升，涨幅超过1%的个券有124只。涨幅前十的可转债分别为：苏试转债（47.55%）、广电转债（31.79%）、华阳转债（29.49%）平均涨幅低于上期。本周走跌的可转债有140只，跌幅最大的：上机转债（-11.42%）、木森转债（-10.92%）、凯龙转债（-10.83%）。

涨幅靠前的行业主要集中在材料、资本货物、制药、生物科技等行业。

总体上，下半年经济将加快恢复，预计全年经济增速将在2.5%-4%之间。

对债市而言，下半年最主要的利空来自于基本面的加速恢复，以及货币政策常态化后流动性不及上半年宽裕。现阶段仍然可能处于震荡调整。预计近期央行仍以公开市场操维持流动性平稳。下半年经济仍然存在不确定性和不稳定性，央行货币政策也不可能退出。继续看好政策支持力度较大、利差较大的城投债和支持“内循环”的如老旧区改造，两新一重等领域的城投债和产业债，不建议拉长久期和加杠杆。

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