事件：顺丰控股发布2020年半年报，上半年公司实现营收711.3亿元，同比+42.05%，实现归母净利润37.6亿元，同比+21.3%，扣非后归母净利润34.4亿元，同比+47.8%；其中Q2实现营收375.9亿元，同比+44.3%，实现归母净利润28.5亿元，同比+55.3%，扣非归母净利润26.1亿元，同比+74.8%。
时效件与经济件双轮驱动高增长，公司市占率大幅提升。2020H1顺丰速运物流业务量为36.55亿票，同比+81.27%，远高于行业平均22.1%的增速水平，公司市占率同比提升3.5pts至10.8%。Q1/Q2公司业务量增速分别为+75.15%/+85.3%，7月最新业务量增速为+72.36%，我们认为在高端电商以及下沉市场需求旺盛的情况下，公司有望稳定高增长。
分业务来看，时效件Q1/Q2营收增速为+21.2%/+17.7%，时效件增速回升驱动公司业绩高增长，我们预计时效件全年增速有望维持15%+；经济件营收增速为+70.7%/81.7%，随着快慢分离项目落地与产能提升，经济件有望持续贡献新增量。
Q2毛利率环比回升显著，同比略有回落主要受产品结构变化影响，费用率控制良好。公司2020Q1/Q2毛利率分别为+16%/21%，Q2毛利率环比大幅改善我们认为一方面来自公司持续降本增效（2020H1公司收派效能提升超过30%，仓管效能提升超过40%，专机、干线装载率均有不同程度提升），另外或由于临时成本下降所致；同比19Q2毛利率下滑约0.5pts，主要受公司产品结构变化影响（电商特惠件占比提升）；费用端来看，Q2公司综合费用率为11.22%，同比/环比分别降低2.15/0.43pts，费用持续改善；Q2公司其他收益为3.65亿元，同比+166%，或由于政府补贴增长所致；信用减值方面，公司Q2计提1.84亿元，仍保持较为谨慎会计处理原则；综合来看，Q2公司扣非净利润率达6.95%，同比/环比分别提升1.2/4.5pts，盈利能力大幅改善。
核心基础设施持续投入，新业务增长强劲，综合价值潜力巨大。2020H1公司资本开支为40.7亿元，持续投入核心基础设施，主要为飞机（11.4亿）、分拣中心（6.5亿）、信息技术设备（3.9亿）、土地（2.4亿）等。
目前公司新业务增长强劲，快运规模已上升至行业龙头，冷链受生鲜与医药配送需求爆发推动，国际业务因疫情因素大幅增长，2020H1公司快运/冷链/同城配/国际/供应链业务收入分别同比增长51.3%/37.8%/60.9%/141.7/60.4%，新业务收入占比从23.7%增长到26.7%。随着新业务逐步成熟，公司综合价值不断显现。投资建议：短期顺丰时效件业务保持较快增长，业绩有望逐季度改善；长期看，公司通过差异化发展战略，除了在商务件领域继续保持主导地位外，加速向中高端电商件、产业物流端（B端）、国际供应链布局，逐步迈向综合物流服务商。国内物流市场规模全球第一，顺丰成长的空间足够大。考虑到公司时效件增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2222年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元，对应PE40x/32x/25x，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济下滑，新业务拓展不及预期等。
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