陕西煤业：Q2净利环比增长，部分股权投资兑现或带来业绩增量

事件：2020年8月25日，公司披露2020年半年度报告，实现营业收入387.33亿元，同比增长；归属于上市公司股东的净利润49.86亿元，同比下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.74亿元，同比下降24.32%。

点评

二季度净利润环比改善：据公告，公司上半年实现归属于母公司股东的净利润49.86亿元，同比下降，二季度公司实现归属于母公司股东的净利润26.3亿元，环比增长11.61，同比下降15.07%。

二季度产销量恢复，同比环比齐上涨：上半年公司生产原煤5797万吨，同比增长7.96，主要增量来自陕北矿区，同比增产471.37万吨，增幅15.67，销售商品煤10580万吨，同比增长36.88，主要来自于贸易煤增加（大股东陕煤化集团产量增加，公司代销贸易煤量增加），2020年上半年贸易煤同比增加2467.09万吨，增幅100.17%。上半年公司煤炭售价335.85元/吨，同比下降51.05元/吨，降幅，其中自产煤售价312.67元/吨，同比下降63.37元/吨，降幅；贸易煤售价362.42元/吨，同比下降47.67元/吨，降幅11.62%。成本方面，公司原选煤完全单位成本为194.62元/吨,同比下降11.51元/吨,降幅5.58%。测算二季度原煤产量为3185.78万吨，环比增长22，同比增长7.41%，销量为5930.29万吨，环比上升，同比增加36.43%。二季度吨煤售价为297.41元/吨，环比下降22.73，同比下降17.43%。

销售费用大增，财务费用为负：2020年上半年，公司期间费用合计为45.78亿元，同比增长24.63，期间费用率11.82，较去年同时期增长0.55个百分点。其中，增幅最大的是销售费用，上半年销售费用为23.15亿元，同比增加117.12，主要原因为外购煤采购数量增加导致外购煤的铁路运费增加所致。上半年财务费用为负，主业由于公司经营累积的现金增多使得公司利息收入增加，利息收入完全覆盖掉利息费用导致。截至2020年6月30日，公司账面货币资金217.43亿元，交易性金融资产36.86亿元，合计254.29亿元，而有息负债（短期借款＋一年内到期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）合计185亿元，可被公司现金以及交易性金融资产完全覆盖，因此公司财务费用有望持续走低。

交易性金融资产大幅增长，下半年有望获得高额投资收益以及公允价值变动损益：2020年上半年，公司发生非经常性损益6.12亿元，其中5.77亿元为公司交易性金融资产变动收益，上半年公司交易性金融资产为36.86亿元，同比增长88.26%，主要由于投资增加及公允价值变动所致。据隆基股份公告，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出进行清算，陕西煤业于7月6日-22日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。由于陕煤对隆基股份的投资较早，隆基股份股价涨幅较大，因此预计减持隆基股份将带来高额公允价值变动收益。同时据中国煤炭网消息，截至6月底，陕西煤业股权投资浮盈超过100亿元，2017年开始投资至今收益率超过100%。

投资建议：给予买入-A的投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，170.49亿元、120.36亿元，122.94亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.76/1.124/1.27元,6个月目标价为11.16元。

风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期。

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