珀莱雅2020年中报点评：线上带动业绩回暖，期待下半年新品发力

上半年业绩增长3.1%，Q2环比加速改善

公司上半年实现营收13.84亿元，同增4.26%，取得归母净利润1.79亿元，增长3.10%，扣非净利润增长6.93%，净利润增速略低于我们此前预期的5%左右增速。其中Q2营收增长13.16%，净利润增长22.85%，二季度在电商加速发力下，营收及业绩均有较为显著的回暖。

线上渠道加速增长，新兴品牌表现优异

分渠道，线上营收同比+43.85%，占比升至63.55%，其中Q2线上同比增长50%+，表现优异。线下渠道受疫情反复影响，营收同比-29.69%，其中日化渠道同比-34.95%，其余线下渠道中商超和单品牌店渠道均同比下降30%+，跨境品牌代理渠道则实现正增长。分品牌看，主品牌因线下渠道占比高，营收同比-3.66%，占比81.86%。其他品牌（含跨境品牌代理业务）营收增长64.32%，占比18.14%。产品结构上，彩妆类营收大增251.76%，占比提升6.98pct至9.92%，预计彩妆品牌印彩巴哈和彩棠也将是下半年带动增长主要增量。

收入准则及经营结构性调整影响毛利率，存货周转天数有所增加

公司上半年毛利率同比下滑5.88pct，主要系运费调增至营业成本影响和低毛利的跨境品牌代理业务占比提升。销售费用率同比下滑6.46pct，除运费调减影响2.86pct外，与疫情期间线下费用减少有关。营运情况看，公司存货周转天数同上升18.2天，主要系跨境代理品牌铺货和电商渠道备货增加影响，经营性现金流同比回正至3656万元。

风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期

投资建议：电商、新品升级和外延布局推动高增长，维持“买入”全年来看，公司仍有望通过电商发力以及新品的加速推广，实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。今年以来公司通过产品升级实现了量价齐升，也打开了单品牌下的新成长空间。而在下半年，新品牌，特别是彩妆类目的发力将是驱动公司中长期高成长的新驱动力。考虑到线下业务全年仍可能受疫情影响，我们略下调公司20-22年EPS预测至2.42/3.27/4.11元/股（前值分别为2.50/3.39/4.31元/股）,对应PE分别为77.0/57.1/45.4倍，维持中长期“买入”评级。

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