自营拉动业绩增长，业绩继续保持行业第一：1）公司H1实现归母净利润89.26亿元（YoY+38.48%），增速显著高于行业平均水平（YoY+24.73%），上半年ROE5.07%（YoY+0.96pct），较行业平均水平高出1.02pct。2）经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为19%（YoY+1.3pct）、8%（YoY+0.03pct）、44%（YoY+11.2pct）、12%（YoY+0.1pct）、3%（YoY-3.3pct）。
资金类业务：投资收益亮眼，衍生品规模进一步扩大。2020H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为4.22倍，较2019年末4.04倍小幅提升。
1)自营业务收入剧增，行情回暖拉动投资收益：受益于证券市场行情回暖，公司H1实现自营收益117.95亿元，同比大幅增长，。公司做市交易业务持续排名市场前列，另外股权衍生品交易覆盖国际主流市场，能够开展全球衍生品交易服务。截至上半年末衍生金融工具名义金额21029亿元，较年初增长44.01%。衍生品业务是未来券商核心竞争力，也是内资券商缩小与国际投行差距的关键，衍生品业务优势将助力公司巩固提升市场地位。
2)信用业务：公司H1两融融出资金852亿元，较年初增长21%，融资融券业务存量负债客户平均担保比例为301%。自有资金出资的股票质押式回购业务规模为388.35亿元，平均维持担保比例311%，资管产品股票质押式回购业务规模为270.27亿元。公司利用金融科技手段覆盖长尾基础客户，从券源和用券端同步拓展客户。
收费类业务：投行业务保持绝对领先优势，经纪业务市占率提升。
1)投行业务保持竞争优势:受再融资新政、创业板注册制等政策带动，公司H1实现投行收入22.21亿元（YoY+23%）。其中，股权融资承销金额1317亿元（YoY+7%）；债券融资承销金额5631亿元（YoY+22%）。公司20H1完成6单IPO，总金额99.81亿元，市占率7.2%，排名行业第三；完成13单现金类定向增发项目，发行规模142.85亿元，市场份额11.25%；完成8单资产类定向增发项目，发行规模805.72亿元，市场份额35.05%；完成1380单债券融资，总金额5631亿元，排名行业第一。
2)资管业务逆市增长，经纪业务向财富管理转型持续推进：公司逐步完成资管净值化转型升级，资管规模14238亿元，其中集合资产管理计划、单一资产管理计划及专项资产管理计划规模分别为1698.58亿元、12538.58亿元和1.03亿元。公司私募资产管理业务市场份额12.87%，排名行业第一。公司H1经纪业务收入50.08亿元（YoY+32%），收购广州证券后营业网点得到补充，经纪业务市占率从年初的5.7%增至6.4%。股基交易量12万亿元，占全市场总交易量的6.35%，平均佣金率为0.042%，高出行业平均水平0.01%。
投资建议：公司上半年业绩表现超预期，在投行、自营方面展示出绝对的龙头地位，收购广州证券后经纪市场份额有所提升。资本市场改革、直接融资占比提升，公司作为领跑国内证券行业的龙头券商将更受益于市场化改革带来的政策红利，目前公司20年PB2.37倍，体现作为行业领头羊的估值溢价。市场行情大幅回暖，成交量持续保持万亿水平，我们将20/21/22年归母净利润从117/132/147亿元上调至164/186/207亿元，同比增长34%/14%/11%，给予目标估值2.45倍20PB，对应目标价35元，维持“推荐”评级。
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