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山西汾酒:青花增长改善,看好产品结构优化

来源:国海证券 作者:余春生 2020-08-26 00:00:00
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事件:山西汾酒发布半年报:报告期内,公司实现营业收入68.99亿元,同比增长7.8%,归母净利润16.05亿元,同比增长33.05%。其中二季度营业收入27.60亿元,同比增长18.44%,归母净利润3.80亿元,同比增长16.11%。投资要点:n青花和巴拿马增长可观,中高端产品占比提升2020H1青花汾酒收入同比增长30%以上,收入占比接近30%;玻汾收入增长15%-20%,收入占比约30%;腰部产品重点推巴拿马,收入增速20%多。系列酒和竹叶青实现收入5.68亿元,公司致力于将竹叶青打造成另一个增长极,全面打造“健康国酒”新品类,竹叶青收入同比增长30%以上,“双轮驱动”战略效果明显。n税金及附加同比降低,净利率提高2020年中报公司毛利率71.70%,同比略提高,净利率23.42%,同比提高3.58个百分点。净利率提高主要是因为税金及附加和销售费用率的降低,2020年中报公司税金及附加同比降低2.67个百分点,销售费用率同比降低1.46个百分点,管理费用率同比提高1.23个百分点,主要系职工薪酬提高。n省外拓展更进一步中报经销商数量为2679家,报告期内增加190家,主要为汾酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。渠道建设方面,强化终端建设和团购聚焦,全国市场可控终端网点数量突破80万家。2020H1营收省外占比54.18%,其中2019年末省外占比50.75%,省外拓展进程可观。n市场布局方面,省内稳中有增、环山西较快增长,远方市场大大提速,其中长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长。n盈利预测和投资评级:随着人均收入水平的提高和中产富有阶层的扩大,饮酒文化讲究“喝少喝好”,未来白酒行业向中高端、品牌名酒集中是趋势。看好汾酒的品牌力和清香型产品的差异化竞争优势,期待青花、巴拿马持续发力。同时看好公司股权激励计划实施带来的经营改善,预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币24.55/29.73/36.38亿元,对应的PE分别为63.12/52.12/42.59倍,首次覆盖,给予买入评级。风险提示:食品安全问题;经济发展不达预期;公司经营不达预期。





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