康弘药业2020年中报点评：Q2业绩环比改善明显，朗沐20Q2销量增长超10%

事件：

公司发布2020年中报，20H1实现收入13.93亿、归母净利润3.35亿、扣非归母净利润2.93亿元，分别同比-8.26%、-1.68%、-7.22%，实现EPS0.38元，业绩符合预期。

点评：

Q2业绩环比改善明显，推测20Q2康柏西普销量增长约10-15%。20Q1、Q2收入同比-12%、-5%，归母净利润同比-16%、+22%，疫情影响正逐步消除，业绩环比改善明显。利润端改善更明显，原因在于Q2销售费用相比去年同期节省较多。具体品种的20Q1、H1收入增速情况：康柏西普为-35%、-25%，中成药为-11%、-5%，化药为9%、5%。考虑康柏西普2019年底医保谈判降价25%，20H1康柏西普销量同比持平，推测20Q1、Q2销量同比-13%、10-15%。疫情仅是暂时延后部分需求，在仅2%低用药渗透率下，疫情结束后，需求将确定性逐季恢复。传统药品的季度销售波动可能是疫情中的长处方政策带来的扰动。

潜在最大竞品爆出风险事件，康柏西普销售额天花板达百亿。据ASRS报道，诺华的Beovu（RTH258）可能引起视网膜血管炎副作用，导致视力下降。康柏西普已经用药多年，并未有此副作用，对于竞争格局不必过于担忧。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖，预计国内收入峰值超50亿。另外，除了国际多中心3期临床（AMD）已完成患者入组，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。

2019年全球VEGF眼科用药市场超110亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验，正在加速推进。

盈利预测与估值：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑疫情可能持续影响眼科诊疗量，我们略下调20-22年EPS预测为0.96/1.25/1.59元（原为1.04/1.39/1.73元），同比+16%/31%/27%，对应20-22年PE为47/36/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。

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