蒙娜丽莎：业绩不惧疫情，持续加速_股票频道

业绩总结：2020年上半年公司营收17.9亿元，同比增长11.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长31.1%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长33.2%。

业绩不惧疫情，市占率持续提升。Q2单季度营收13.0亿元，同比增长30.2%，归母净利润1.8亿元，同比增长58.2%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长76.3%，2季度业绩快速增长。2020年1-6月全国瓷砖产量45.4亿平方米，同比下降5.8%，规模以上建筑陶瓷企业主营业务收入累计1352.2亿元，比上年同期降低6.4%。疫情影响下，行业收入下滑，公司逆势增长，抗风险能力强大，市占率持续提升。

B端加速发力，C端渠道持续下沉。公司在热销的瓷质釉面砖和具备市场领先优势的陶瓷大板上加大投放，上半年增速分别为17.5%和32.9%，业务结构紧随消费趋势。B端地产客户方面，公司与碧桂园、万科、恒大、保利等近80家大型地产商建立战略合作关系，在定向研发、供货保障、物流配送、运营服务等领域，均形成了自己的专业优势，上半年B端收入预计40%左右增速，B端加速发力。C端零售方面，公司深挖三、四级市场的发展潜力，继续渠道下沉，2020年公司发起“领势未来，携手共赢”系列招商活动，面向全国22个省份、逾370个县展开招商计划，细化三四级市场，做到“精耕细作”，上半年C端应收预计与19年同期持平，下半年疫情影响减弱下C端收入有望提速。

盈利能力稳中有升，费用端规模效应显现，现金流好转。2020年H1公司毛利率34.7%，同比下降1.4个百分点，期间费用率16.9%，同比下滑3.1个百分点；销售净利率12.1%，同比增长1.8个百分点，盈利能力稳中有升。其中期间费用率的大幅下滑主要得益于销售费用率下滑，销售端规模效应逐步体现。2020年上半年疫情影响下货款回笼延迟，经营性现金流量净额-2.7亿元，但单二季度经营性现金流量净额3.7亿元，已经开始明显好转，考虑到下半年经济复苏下货款回笼加速，预计下半年经营性现金流持续好转。

地产景气度回升叠加公司产能扩张，看好公司业绩表现。2020年7月单月地产新开工同比增速11.3%，资金供给相对充裕、销售快速复苏为新开工提供了良好基础。7月单月竣工面积同比下滑14%，波动较大，预计主要系雨季拖累施工进度，四季度（竣工量占全年比例约50%）有望加速竣工。2020年上半年公司藤县生产基地4条生产线全面投入生产，日新增产能超8万平方米，全年贡献约2500万方瓷砖产量。同时，再有3条产线已经开工，预计2020年4季度投产，届时将新增日产能逾6万平方米。考虑到公司新产能具备成本优势，市场竞争力突出，持续扩产下看好公司未来业绩表现。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年蒙娜丽莎归母净利润分别为5.63、7.18、9.16亿元，三年利润复合增速28.4%，对应PE 34.2X、26.8X和21.0X，维持“买入”评级。

风险提示：竣工不及预期风险，新增产能消化困难风险。