天康生物：业绩表现亮眼，各业务齐头并进

Q2业绩表现亮眼：2020年Q2，公司实现营收27.2亿元，同比增长80.2%。实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长1019.75%。

生猪价格持续上行，养殖业务量价同增：在非洲猪瘟叠加猪周期的双重影响下，我国生猪供给出现生猪供应出现阶段性紧缺，猪价大幅上涨，推动公司养殖业务收入及利润表现亮眼。2020H1，公司实现生猪出栏量42.51万头，同比增长4.22%；实现销售收入12.8亿元，同比增长167.05%；毛利率为69.29%，同比上升了57.86pct。其中,Q2生猪出栏量为27.03万头，同比增长37.1%，环比增长74.8%；实现销售收入7.7亿元，同比增长264.9%，环比增长51.0%。

饲料业务发力，积极抢占市场份额：2020H1公司饲料业务加速扩张，积极开拓陕西、甘肃、宁夏、青海四省的市场，市场份额进一步扩大。

饲料销量达80.3万吨，同比增长29.52%；实现销售收入19.4亿元，同比增长47.89%；毛利率为14.44%，同比下降了0.14pct。此外，上半年玉米价格大幅上涨，公司作为新疆区域玉米收储的龙头企业，年收储规模达140万吨，可充分减少饲料原材料价格上涨的风险。2020H1，公司玉米收储业务实现销售收入4.1亿元，同比增长184.24%；毛利率为15.38%，同比上升2.01pct。未来受益于生猪出栏量的逐步恢复，饲料业务有望为公司提供更多业绩支撑。

疫苗产品完善，贡献业绩弹性：随着国家补贴增加，疫苗单价的提升，公司疫苗业务产品盈利能力表现优秀。2020H1，公司疫苗业务同比高增39.8%，实现3.6亿销售收入；毛利率上升5.68pct，制药产品毛利率达70.78%。7月，公司布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12株）获得新兽药注册证书。该疫苗与市场现有疫苗相比，不仅可在接种动物后对疫苗免疫动物和自然感染动物进行区分，还具有更高的安全性，可以产生更好的免疫保护。后续随着公司P3实验室项目验收工作逐渐完成及我国非洲猪瘟疫苗市场化的推动，公司疫苗业务有望迎来量利双升。

投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为18.64/18.42/18.37亿元，折合EPS分别为1.73/1.70/1.69。给予“增持-A”评级。

风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；

补贴政策变化风险。

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