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皮阿诺:业绩符合预期,看好大宗渠道发力

来源:东北证券 作者:唐凯,钟天皓 2020-08-26 00:00:00
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公司发布半年报,2020H1实现营收5.14亿元,同比下降7.35%,实现归母净利润0.5亿元,同比下降16.16%;扣非后同比减少13.8%至0.47亿元。其中Q2营收同比下降2.26%至3.34亿元,归母净利润同比增长3.73%至0.46亿元,扣非后同比增长4.44%至0.45亿元。

点评:业绩符合预期,工程渠道复苏明显。①收入端:分渠道看,得益于地产施工恢复节奏快于零售,Q2大宗业务实现营业收入1.59亿元,同比提升16.41%,接单量同比提升20.47%,零售业务受客流恢复较慢,仍有下滑。分产品看,定制橱柜营收同比减少12.52%至3.7亿元,定制衣柜得益于基数小&渠道拓展,营收同比增长3.98%至1.3亿元,Q2单季度衣柜接单量同比增长10.65%,套单值同比提升14.08%。②从毛利率看,2020H1毛利率同比增长2.55pct至38.08%,其中定制橱柜毛利率同比增长4.51pct至41.25%,定制衣柜毛利率同比减少1.45pct至29.85%。从费用率看,2020H1期间费用率同比增加2.63pct至24.89%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.69/1/0.47/0.47pct,管理费用增加较多主要因为职工薪酬及折旧费用增加。

加码大宗业务,推动中高端品牌升级。①公司加大与地产商合作,上半年引入龙湖、中铁建,并拟入股保资碧投合伙企业,实现与地产商产业+资本的深度合作,随工程业务放量,将成为重要业绩增量。同时,公司积极推动兰考基地降本增效,实现工程业务毛利率同比提升4.08pct,有力增强盈利能力。②公司积极推动终端零售升级,打造中高端产品差异化定位,实施终端门店改造,报告期内实现招商207家,综合店占比65%,零售客单值同比增长10%以上。

盈利预测与估值:考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元,对应PE分别为19.33X、13.62X、10.84X。

给予“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期。





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