仙乐健康：业绩符合预期，产能释放助力营收高增

事件：公司公布2020年中报，2020H1公司营收为9.16亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.24亿元，同比增长40.44%。2020Q2营收为5.57亿元，同比增长38.90%；归母净利润0.74亿元，同比增长43.10%。

点评：二季度环比提速，软糖、功能饮品产能释放助力营收高增。由于一季度部份订单在二季度确认，以及海外订单旺盛需求，二季度收入环比加速明显。分产品来看，2020H1公司软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品/其他剂型分别实现营业收入4.48/1.29/1.20/1.13/0.67/0.25亿元，同比变动+6.38%/+5.42%/-2.52%/+114.85%/+298.27%/+86.91%。分地区来看，2020H1公司在中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现营收5.20/2.52/1.13/0.18亿元，同比增长12.20%/26.36%/40.01%/180.95%。软糖收入大幅增长主要受益于美国提升免疫力类订单高增，同时马鞍山一期软糖项目投产推动毛利率提升，功能饮品产线于4月份投产，产能陆续释放推动收入增长加速。

毛利率小幅提升，期间费用率下降。2020H1公司毛利率同比增长0.83pct至34.13%。2020H1期间费用率下降1.17pct至19.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/10.02%/3.43%/-0.76%，同比变动-0.05pct/+1.34pct/-0.56pct/-1.9pct。管理费用率上升系管理人员薪酬和装修修理费增加，财务费用下降由于银行贷款减少和存款增加。

大力开拓功能类食品，股权激励目标彰显公司发展信心。功能类食品市场空间广阔，公司未来将继续加大功能性食品业务的开拓，功能饮品、软糖和代餐项目于今年陆续投产，预计下半年功能性食品将加速增长。公司6月底推出限制性股票激励方案，拟向49名董事、高管和核心技术人员共授予85.8万股。制定了以2019年收入为基准，2020/2021/2022年收入增速分别不低于20%/45%/70%的考核目标，彰显公司对未来三年发展的信心，绑定核心骨干利益共谋发展。

盈利预测：预计2020-2022年EPS为1.88、2.45、3.22元，对应PE为48X、37X、28X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外疫情加剧，食品安全问题，盈利预测不及预期。

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