光明乳业半年报点评：营收增速明显提速看好中期业绩弹性_股票频道

第二季度营收增速明显提速

公司于近日发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入121.46亿元，同比增长9.52%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比下降47.32%。其中，2020Q2实现营业收入70.12亿元，同比增长24.36%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长-0.56%，营收增速环比明显提速。

低温乳制品及海外表现突出

从营收构成看，2020H1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入66.42/40.31/9.19亿元，分别同比变动2.31%/25.60%/-3.56%。其中，2020Q2液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入38.59/21.98/5.75亿元，分别同比变动12.31%/47.12%/26.93%，各个业务板块均实现了明显增长，尤其其他乳制品即海外事业部的发展更加突出。液态奶中，以低温乳制品为主的新鲜营销中心/随心订营销中心2020H1分别实现营业收入28.92/13.44亿元，分别同比增长3.31%/9.15%，预计主要与公司低温乳制品放量抢占市场份额有关；常温营销中心实现营业收入22.12亿元，同比增长0.89%，得益于产品的升级换代常温产品销售企稳回升。

销售费用拖累整体表现，下半年存明显改善空间

2020H1，公司毛利率30.80%，同比下降-2ppt，我们预计主要与毛利率相对较低的其他乳制品大幅增长有关。2020H1，公司销售费用27.10亿元，同比增长11.98%，其中广告费相较同期增加2.67亿元是销售费用增长的主要原因。2020H1销售费用率为22.31%，同比增长0.49ppt，随着疫情负面影响逐渐减弱销售费用率在第二季度明显下降。我们预计，随着公司高毛利产品结构的不断调整，销售费用聚焦投放，下半年毛销差将会有进一步改善。

投资建议

公司作为低温乳制品行业龙头，产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品，行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显，海外业务稳步发展，整体情况持续向好。综上，我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.48/0.54/0.65元，维持公司“增持”的投资评级。

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