龙光集团：盈利能力保持较高水平_股票频道

核心净利率保持较高水平。龙光集团2020上半年收入同比增长14.9% 至 310亿元。毛利率约 35.2%，同比上升0.5个百份点，大幅高于同业水平。扣除行销费用后的营业利润约 95亿元，利润率约 30.5%，同比下降0.6个百分点。扣除投资物业的公平值变动等非核心项目后，核心净利润同比上升23.2% 至 53.3亿元；

核心净利率同比上升1.2个百分点至 17.2%，维持大幅高于同业水平。

土储货值充裕，支持销售增长。截至2020年6月，净杠杆比率约68.3%，比去年底上升0.9个百分点，如把永续资本计入债务后的净杠杆比率约80%，维持合理水平。手头现金约 400亿元，现金短债比达2倍，短期流动性风险较低。供近期发展的土储总量约 3920万平米，同比上升 9.2%，环比去年底上升6.9%。估计货值约 4,791亿元，支持未来三年增长。公司1-7月权益销售总额约 574.3亿元，同比上升13.5% ，高于百强房企平均增速。

城市更新项目丰富，支持公司未来利润水平。龙光毛利率上半年同比维持较高水平，主要来自毛利率较高的一级土地开发收益，其毛利率估算约50%。龙光一级土地开发收益主要来自其城市更新项目转化而来，截至2020年6月，新城更新项目总规模约2,481万平米，估计货值约4,549亿元，预计年转化300-500亿元的货值至可售资源，给予公司提供稳定及盈利率较高的售出货源补充。这亦是业绩增长动力来源之一，公司预期城市更新项目每年能贡献约20%的核心盈利。

维持买入评级。龙光上半年交出亮丽业绩，毛利率维持高位，结转营收、净利增长高于同业，合约销售增长在百强房企的平均水平以上。整体而言，上半年核心净利完成我们对公司全年预期约 45%，大至符合会我们预期。我们继续看好公司丰厚的城市更新资源，在房地产行业竞争愈趋激烈的环境下，城市更新拿地的比较优势，加上大湾区的市场地位，是龙光的比较优势。我们维持龙光的买入评级，目标价每股18.5港元。

风险提示：房地产调控政策、经济下行对销售造成压力。