九毛九：H1太二拓店如期推进，营收同增25%

事件九毛九集团2020H1实现收入9.50亿元人民币/-23%YOY，调整后归母净利润为-1.11亿元/-205%YOY。符合预期。

点评太二拓店如期推进，九毛九门店调整，聚焦区域化管理。于2020H1期间，由于租赁到期及疫情原因，公司合计关闭70家餐厅（九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟分别为44/2/3/21家），同时新开55家餐厅（九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟分别为6/37/2/10家）。截止2020现有门店情况，所有品牌/九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟/怂/那未大叔分别为321/105/161/20/33/1/1家，太二超过九毛九成为拥有门店最多的核心品牌，九毛九的现存门店均位于广东省和海南省，注重九毛九品牌的区域化管理。

分品牌看收入——①2020H1九毛九品牌实现收入2.7亿元/-61% YOY，收入占比28%/-27pct，收入减少的原因为上半年有近2个月的时间所有门店均关门，营业时间大幅缩减，同时此期间九毛九门店关闭数量较多（相比2019年末净减少38家门店）；②太二品牌在疫情期间仍获正增长，对公司业务发挥起支撑作用，维持正利润率。2020H1太二品牌收入6.7亿元/+25%YOY，收入占比71%/+27pct，经营利润率为7.7%，仍为正。太二收入实现逆势增长的原因在于：a. 太二品牌增长态势良好，公司如期增加门店网点布局，相比2019年末门店净增长35家；b.疫情期间，从2月起，太二开始运营外卖业务，外卖业务总收入2.2亿元/+107% YOY，占总收入比重23%，线下门店暂停营业的压力部分通过外卖业务得到缓解。

关键指标：翻台率指标逐步恢复过程中，仍有待提高，分品牌来看，九毛九/太二/怂/那未大叔2020H1翻台率分别为1.3/3.4/2.0/1.0次/天。2020H1客单价各品牌均有所提高，具体来看，九毛九品牌+9%/太二+3%/2颗鸡蛋-自营+10%/2颗鸡蛋-加盟客单价+15%/怂+11%/那未大叔+9%。

2020年 7月九毛九配募资金8.3亿港元，拟用于纵向投资上游供应商+横向投资餐饮公司+补充营运资金。公司未来主要看点：①主品牌门店扩张。

②加强供应链合作。③新品牌孵化及投资。

盈利预测及投资建议：考虑到疫情影响实际营业天数减少，九毛九品牌门店处于调整阶段， 我们下调了盈利预测， 我们预计九毛九集团2020/2021/2022年营收分别为23.7/46.7/63.4亿元，归母净利润分别为0.03/3.62/5.18亿元（分别下调95%/12%/7%），2021/2022年对应PE 分别为60/42x，维持买入评级。

风险提示：疫情影响、扩张不及预期、食品安全、成本上升、单店经营效率下降、行业竞争加剧、证照不合规等风险。

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