日科化学:业绩持续高增长，销量上升打开盈利空间

事件公司发布2020年上半年业绩，报告期内，公司实现营业收入11.07亿元，同比增长1.88%；实现营业利润1.57亿元，同比增长69.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长66.20%。

投资要点n PVC 改性剂行业龙头，业绩持续高增长：公司的主要产品包括ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。报告期内，公司主营业务产品销量同比增长13.29%，其中，尽管ACR 产品价格随原材料价格调整后整体收入同比下降12.54%，但ACR 产品销量较去年同期增长22.09%，同时ACM 产品销量较去年同期增长12.30%，因此产品销量的稳步增长使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长。

CPE 格局重塑完成，公司成为行业龙头：ACM 是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂，系国家火炬计划项目产品，能大幅度提高PVC 制品的低温韧性，但价格与CPE 相差不大，具有相同的市场应用，而亚星化学17万吨/年的CPE 产能已于2019年10月31日正式关停，至此，公司已成为CPE 行业的绝对龙头。

三基地布局+新产能在建，未来成长可期：目前，公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中，东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”，沾化基地则有“年产20万吨ACM 和20万吨橡胶胶片项目”。同时，公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩，以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地，公司有望全面打开成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年营收分别为29.12亿元、41.54亿元、53.50亿元，归母净利分别为2.84亿元、3.81亿元、4.88亿元，EPS 分别为0.67元、0.89元、1.15元，当前股价对应PE 分别为14X、10X 和8X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格存在上行风险；新建产能投产进度不及预期；安全事故风险。

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