张家港行：盈利如期，风险改善

20H1归母净利润同比+4.2%，增速环比-8.3pc；营收同比+17.6%，增速环比-1.1pc；ROE9.2%，同比-0.2pc，ROA0.77%，同比-5bp。累计净息差（日均）2.79%，环比20Q1-11bp。不良率1.21%，环比-14bp；拨备覆盖率298%，环比+31pc。

经营点评1、盈利增速符合预期吗？归母净利润同比+4%，增速环比-8pc，符合我们预期，但略低于市场预期，拖累因素主要是拨备计提力度加大以及息差环比收窄。

2、资产质量到底怎么样？（1）存量风险指标和风险抵补能力指标均改善，表现好于市场预期。①存量风险指标方面，20H1不良率、关注率分别环比20Q1下降14bp、65bp，逾期率较19A下降18bp。②风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比上升31pc至298%。（2）实际风险如何呢？相较2019年有上升。20H1不良生成率同比上升10bp，逾期生成率同比上升109bp。20H1不良生成6.7亿，逾期生成6.5亿，处置金额（7个亿）大于生成金额，通过加大处置力度实现不良和逾期的双降。同时加大拨备计提力度，计提贷款减值约9.9个亿，力度明显强于去年同期（6.5亿），拨备覆盖率实现明显提升。

3、还有什么其他亮点吗？（1）非息收入高增支持营收。20H1营收维持18%的高增速，增速环比20Q1仅-1pc，主要归因于非息收入超预期高增。非息收入同比增长139%，增速环比20Q1+44pc，得益于投资收益逆势同比+143%。展望下半年，息差仍面临走弱压力，营收增速预计有所回落。（2）规模高增并且结构优化。20Q2贷款投放（环比+6%）相较20Q1（较年初+3.6%）提速，显示贷款需求较为旺盛；存款延续Q1高增态势，Q2环比+8%，负债结构继续优化。

盈利预测及估值20H1盈利增速符合预期，处置和拨备计提力度加大下，风险指标超预期改善。

预计2020-2022年张家港行归母净利润同比增速分别为3.73%/6.90%/9.84%，对应EPS0.55/0.59/0.64元股。现价对应2020-2022年11.56/10.81/9.85倍PE，1.05/0.98/0.92倍PB。目标价7.21元，对应20年1.20倍PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。

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