化工行业周观点：TDI、DMF价格上涨，维生素价格有望持续反弹_股票频道

板块回顾：截至本周四（ 8 月 20 日），中国化工产品价格指数（CCPI）为 3553 点，较上周 3537 点上涨 0.5%。化工（申万）指数收盘于 3368.56，较上周上涨 1.3%，跑赢沪深 300 指数 0.4 个百分点。本周化工产品价格涨幅前五的为 TDI(+22.75%)、天然气期货(+12.73%)、丁二烯(+12.00%)、 DMF(+8.68%)、丙酮(+7.98%)；化工产品跌幅前五的为天然气现货(-30.60%)、液氯(-6.88%)、盐酸(-6.37%)、维生素 VC(-6.25%)、乙烯(-4.00%)。

核心观点：本周原油价格整体继续震荡上涨，本周布伦特主力期货合约平均价格约 45.19 美元/桶，较上周均价上涨 0.31 美元/桶， WTI 主力期货合约平均价格约 42.59 美元/桶，较上周均价上涨 0.71 美元/桶，虽然市场担忧 OPEC 放松减产之后，供应过剩将重回市场，但在美联储宽松货币政策和经济刺激政策等支撑下，经济扩张和需求恢复希望存在，因此原油价格重心小幅上行。 EIA 最新月报将 2020年全球原油需求增速预期上调 4 万桶/日至-811万桶/日，将 2021 年全球原油需求增速预期上 3 万桶/日至 702 万桶/日，同时预计 2020 年 WTI 原油价格为 38.50 美元/桶，此前预期为 37.55 美元/桶；预计 2020 年布伦特原油价格为 41.42 美元/桶，此前预期为 40.50 美元/桶。预计 2021 年 WTI 原油价格为 45.53 美元/桶，此前预期为 45.70 美元/桶；预计 2021 年布伦特原油价格为 59.53 美元/桶，此前预期为 49.70 美元/桶。 OPEC 在最新月报中下调了今年全球石油需求量，展位未来，原油和原油产品价格下半年将继续波动，因市场对第二波疫情和全球库存增加有所担忧，原油产品库存可能继续上升，不过汽油、燃料油和石脑油价格预计将继续得到受疫情影响较小的行业(石油化工)的一些支持。这表明， OPEC+产油国需要继续实施减产协议，在供应方面支撑市场的再平衡，而各国政府主导的刺激措施也需继续进行，促进经济复苏，支撑原油市场的需求面，因此我们认为未来原油价格仍然有望温和上涨。

国际油价的上涨也将支撑下半年的化工产品价格，在国内外经济复苏的大背景下，终端需求将会进一步改善，因此我们看好下半年化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们看多异氰酸酯、 DMF、草甘膦、维生素、棕榈油等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【新和成】等

【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合 MDI 市场供应紧张，科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段，将影响欧洲、中东地区供应，万华烟台及匈牙利博苏化学合计 90 万吨装置正值检修，重庆巴斯夫 40 万吨装置也处于停车状态，而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划，全球聚合 MDI 下游需求继续复苏，国内开工率保持低位，社会库存相较于前期有一定的消耗，而聚氨酯的销售旺季即将来到，万华化学 8 月份上调聚合 MDI 挂牌价 1500 元至 15500 元/吨，同时海外地区聚合 MDI 价格也出现了明显的上涨，部分地区价格近半个月上涨达到 20%，因此我们判断全球 MDI 价格有望进入趋势性上涨阶段，，而异氰酸酯的另一主要产品 TDI 也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态，因此 TDI 价格也和 MDI 价格保持了步调一致，目前市场价格已经由前期不到 10000 元/吨上涨至 13300-13800 元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司 MDI、 TDI 产能分别达到 210 万吨和 75 万吨产能，业绩弹性巨大。

【赞宇科技】近期受原油价格推动、餐饮需求复苏影响及印尼、马来西亚主产区减产因素推动，棕榈油价格快速上行至约 5800 元/吨，上涨幅度超过 35%，同时我们认为在多种因素的影响下，下半年棕榈油价格仍处上行通道，因此棕榈油价格的上涨将推动下游油脂化工产品、表面活性剂产品价格的快速上行，【赞宇科技】是国内日化和油脂化工双龙头，目前合计具备产能 130 万吨/年以上，市占率接近 40%，上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年以来最好水平的 20%，行业基本面根本性反转，公司未来三年产能翻倍，公司大股东认购全部定增份额，公司产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，我们认为目前公司股价安全边际高，成长确定性高，强烈推荐。

【新宙邦】公司上半年业绩实现同比 77%的高速增长，各项盈利指标均创历史新高，“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好公司打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，进一步巩固电解液行业优势地位，海斯福和海德福将打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”的双引擎，上半年三明海斯福实现净利润 1.35 亿元，毛利率达到 63%，我们看到氟化工已经成为公司业绩最重要增长点，未来随着海斯福扩产项目和海德福的投产，以及半导体化学品板块的快速成长，公司未来成长空间巨大。

【金丹科技】 7 月 22 日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入 31 家 46 种降解塑料类外卖包装产品和 30 家 41 种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为 PLA 材质或 PLA/PBAT 共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑，我们看到今年 1 月份国家颁布的升级版“限塑令” 后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到 300 万吨以上，公司是国内乳酸行业龙头，具备乳酸产能 13 万吨，下游应用于伊利、蒙牛、海天味业等食品饮料行业，市场占有率达 60%以上，明年随着丙交酯-聚乳酸项目的投放，公司有望成为全球极少数具备 PLA 生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。

【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三- 五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。

风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。