恒立液压：盈利能力大幅提升，泵阀业务多点开花

公司发布2020年半年报，实现营收34.56亿、同比+23.8%；归母净利润9.86亿元、同比+47%，符合预期。

报告要点：下游景气+泵阀市占率提升，收入持续高增，其中单Q2收入同比+70%。

受益于基建需求拉动，下游工程机械景气度延续，上半年挖掘机销量17.04万台，同比+24%，从而带动公司业绩持续高增长；其中，Q2单季度公司实现营收20.87亿元，同比+70.52%。上半年收入分产品看，挖机油缸收入14.32亿元、同比+16%（销量32.95万只，同比+27%）；非标油缸收入5.77亿元，同比-9%（销量6.42万只），主因全球疫情蔓延使得公司起重系列油缸业务受到较大冲击。子公司液压科技受益于下游挖掘机销量持续高增长及挖机泵阀市场份额提升，实现收入11.91亿元，同比+86%。此外，在新品研发方面，液压科技成功开发了大排量工业应用泵、中大型全电控阀，目前已交付客户装机试用。

规模效应、自动化改造带动盈利能力持续提升。

20H1公司毛利率41.85%（同比+4.82pct），净利率28.6%（同比+5.54pct），主因公司不断进行工艺优化，降本增效，通过提升现有产能。此外液压科技进行了大规模成本优化以及车间自动化、智能化改造，生产效率和盈利能力大幅提升，上半年实现净利润3.9亿元，净利率达32.8%（同比+15pct）。

公司不断强化内部管理，期间费用率持续下降至3.4%（同比-1pct）。

下游持续景气周期延长，公司竞争优势显著、成长空间广阔。

随着上半年专项债陆续到位，基建项目有望快速落地，叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求，工程机械下游景气度延续。此外，2019年公司的营收54亿元，川崎精机和KYB全球液压件收入合计约223亿元，竞争对手的收入是公司的4倍，但2019年恒立营业利润为14.9亿元，而川崎和KYB合计利润仅为11.5亿元，相较之下，公司竞争对手的优势和竞争力凸显，且公司产品的质量、性能等各方面已具备进口替代能力，有望把握住机遇、快速进口替代，并有望瓜分全球液压市场，未来成长空间广阔。

投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为18.71/23.59/28.29亿元，对应当前PE分别为44/35/29倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。

风险提示基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。