上半年平稳增长，Q2业绩回升明显2020H1公司实现营收740.07亿元，同比+3.3%，归母净利润160.69亿元，同比+5.3%，EPS为3.03元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩回升明显，Q2单季度实现营收508亿元，同比+23.5%，归母净利润111.56亿元，同比+21.5%。
盈利能力再创新高，现金状态极佳上半年公司水泥及熟料销量1.87亿吨，同比-7.9%，其中自产品销量1.41亿吨，同比-3.42%，主因新冠疫情及超长梅雨影响下游开工。我们测算公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本吨毛利分别为330/174/156元/吨，分别同比提高+0.2/-1/+1.2元/吨，受益于原材料及动力成本下降，吨毛利再创历史新高。费用管控方面，销售、管理、财务费用率分别下降0.35、0.63、0.29pct至2.42%、2.40%、-1.17%。公司保持极佳的现金状态，并实现进一步提升，上半年在手货币资金+交易性金融资产达763.8亿，同比增长约115%，剔除有息负债后的账面净现金达485亿元，同比大增86.7%。资债结构持续优化，报告期末资产负债率进一步下降0.2pct至18.8%的历史低位。
稳步推进国内外项目，加快产业链一体化延伸上半年，公司继续推进海内外项目建设和并购，国内方面，西藏八宿熟料项目投产，完成芜湖南方水泥并购，增加熟料产能450万吨，水泥产能160万吨；海外缅甸一条熟料线及两台水泥磨建成投产，其余在建项目有序推进。此外，上半年骨料业务实现收入4.8亿，同增3.5%，毛利率达70.8%（+2.2pct），下半年还将继续全力推进骨料项目落地，同时稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，拓展新业态领域。
旺季提前开启，维持“买入”评级随着强降雨天气结束，7月底长三角沿江熟料价格普涨20元/吨，水泥行业旺季提前开启，目前已完成两轮提价，下半年基建投资有望持续向好，地产投资保持平稳，水泥价格仍有望迎来继续上行，公司系全国水泥行业龙头，各项优势显著，预计2020-22年公司EPS分别为6.8/7.1/7.2元/股，对应PE为8.7/8.4/8.3x，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑超预期；项目落地不及预期；房地产超预期下行。
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