业绩总结：2020H1公司实现营业收入47.6亿元，同比下降1.6%；归母净利润4.6亿元，同比下降1.4%；扣非后净利润3.9亿元，同比下降9.4%。其中，Q2实现营收26.8亿元，同比增长7.8%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.2%；扣非后净利润2.1亿元，同比增长9.5%，增速回升，业绩逐步修复。l多项业务在Q2逐步恢复，科力普、九木、晨光科技表现亮眼。今年上半年受疫情影响，“学汛”期反复延后，公司线下经销业务受到冲击，公司通过积极布局线上、深耕线下来减弱业务压力。通过依托晨光科技加快发展线上渠道：1）加强新品研发，陆续推出多款线上专供产品，开辟增量市场；2）拓展线上分销网络，授权电商店铺超过2000家，推进重点店铺建设；3）通过“外部直播+品牌自播”的方式提高引流。上半年晨光科技实现营收2亿元，同比增长63.9%。得益于二季度疫情缓解，门店恢复营业，客流量逐步回升，报告期内晨光生活馆（含九木杂物社）实现总收入2.4亿元，同比增长1.8%；其中，九木杂物社实现营收2亿元，同比增长19.1%。疫情期间，公司专项推进防疫物资寻源，凭借强大的数字化统筹能力和运营能力，推动办公直销业务持续发展。2020H1科力普（办公直销）实现收入16亿元，同比增长6.6%。分品类看，上半年公司办公文具实现收入10.4亿元，同比增长1.5%；学生文具和书写工具分别实现收入10.2、9.9亿元，同比下降5%、12.4%，预计三季度开学期来临将带来新一波需求高峰，为收入恢复提供有力支撑。l盈利能力保持稳定。2020H1公司毛利率为27.1%，同比提升0.9pp，其中Q2实现毛利率26.4%，同比上涨1pp，公司整体费率为17%，同比提升2pp。其中销售费率/管理费率分别为10.2%/5.3%，同比上涨1pp/0.7pp；研发费率上涨0.3pp至1.7%，主要系报告期内公司为开拓新品、加大研发投入；财务费率为-0.1%，与去年同期基本持平。综合之下上半年公司实现净利率9.8%（+0.1pp），盈利水平维持稳定。公司实现经营性现金流量净额1.3亿元，同比下降48.8%，主要由于疫情原因使回款和应付产生波动，预计随着复工复产继续推进，公司回款速度加快，现金流情况将有所改善。l继续深耕零售新渠道，股权激励释放新动能。公司是文具行业绝对龙头，在零售终端网络覆盖的广度和深度方面具有明显的先发优势。目前，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，近8万家零售终端。在保持传统业务稳步发展的基础上，公司全面推进九木杂物社建设、试点优化晨光生活馆，扩大新业务的线下布局。截至2020H1，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。同事，公司在上半年顺利实施了《2020年限制性股票激励计划》，于2020年5月底完成首次授予。本次限制性股票激励计划的落地将进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，利好公司持续发展。l盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.7元、2.05元，对应PE分别为50倍、38倍和32倍。考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格大幅波动的风险；传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险。
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