康华生物：二倍体狂苗放量，盈利能力持续提升

二倍体狂苗放量，盈利能力持续提升。2020年中报实现收入4.55亿元（+68%）、归母净利润1.83亿元（+116%）、扣非后归母净利润1.82亿元（+117%）；2020Q2单季度实现收入2.98亿元（+112%）、归母净利润1.18亿元（+139%）、扣非后归母净利润1.18亿元。公司业绩高增长，主要是因为二倍体狂苗高速放量，盈利能力持续提升。毛利率同比提升2.53pp至95.42%，销售费率同比下降4.05pp至35.51%，管理费率下降4.68pp至7.39%。公司加大研发力度，研发费率提升2.19pp至4.52%。净利率提升8.86pp至40.16%，与二类苗45-50%的净利率相比仍有持续提升空间。

成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升，导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

独享二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批，独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支，二车间技改处于GMP现场检查阶段，预计年内有望完成从而增加200万支产能，募投项目600万支预计2023年达产，峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成，二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放，预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。

盈利预测与投资建议维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元，PE分别为118倍/83倍/64倍，维持“买入”评级。

风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

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